醒獅怒吼

二○○八年十一月四日對美國人而言，實是一個重要性的歷史時刻。因為新任美國總統當選人歐巴馬)Barack Obama(，不但是第一位以非洲裔身份入主白宮，同時也繼承了飽受全球金融海嘯摧殘的美國經濟。
面對可能是二次大戰以後最嚴峻的金融環境，以及一九二九年大蕭條以來衰退最嚴重的就業市場，究竟歐巴馬該如何振衰起蔽美國經濟？幾乎所有的經濟學家都指出共同的一個關鍵，那便是歐巴馬該如何迅速提振美國的內需消費市場。
眾所周知，美國是一個高度倚賴內需消費的國家；以近十年的國內生產毛額)GDP(組成貢獻而言，內需消費佔美國GDP比重皆超過七成，因此美國經濟欲走向復甦，內需消費的強弱當是關鍵。

阿波羅計劃讓替代能源需求大增

根據美國商務部十一月底公佈的最新資料，美國二○○八年第三季GDP季增率年化值修正數據為負○．五％，其中民間消費下滑三．七％是主要負貢獻來源。民間消費能力高低又與家庭實質收入息息相關；面對今年前十個月新增失業人數已超過一二○萬人的危機，美國民眾在金融危機擴大、工作又不保的情況下，自然會撙節開支，造成經濟螺旋式下滑的惡性循環。
有鑑於此，歐巴馬在總統大選前便提出所謂的「阿波羅計畫」)Apollo project，亦被稱為綠色復甦計畫(，打算以「替代能源」做為執政後的經濟發展主軸，該項計劃的主旨便是在未來十年內分批投資一五○○億美元於替代能源相關產業。歐巴馬主張加強基礎建設以創造就業機會、支持發展替代能源並課徵石油暴利稅，且於十年內投入一五○○億美元創造五○○萬個綠領工作機會以解決失業問題，並預計在二○二五年替代能源使用率能達到整體能源使用率的二五％。
有鑑於歐巴馬在選前高舉「改變」)change(的大旗，因此專家認為歐巴馬落實此項政策的機率極高，這也代表替代性能源產業未來的發展空間令人不容小覷。
不僅如此，多數分析師也指出，一旦美國開始實施環保經濟而產生綜效，預期歐洲與亞洲各國將亦會追隨美國腳步持續支持再生能源的研究與開發，未來勢必成為全球投資與發展的一股大趨勢。
除了市場較矚目的太陽能產業之外，美國目前也是全球風力發電最大市場之一，風力發電稅賦優惠牽動廠商投資意願甚劇。根據美國風電協會報告顯示，二○○○年稅賦優惠到期，使當年投入風力發電設施的數量較一九九九年減少九三％。
美國國會曾在二○○二年及二○○四年一度讓風力產業稅賦抵減自然到期，結果每月整體投入風力發電設備產值分別減少七三％與七七％，傷害力可見一斑。
此次美國國會趕在二○○八年十月一口氣通過長期稅賦抵減優惠，未來風力發電廠商於營運前十年，每年可享有每毫瓦抵稅二○美元的優惠，專家預期此措施可望激勵資金持續投入風力發電市場。
至於美國延長太陽能產業投資賦稅抵減細項，則涵蓋了商用太陽能投資稅減免延長八年，住宅太陽投資稅減免延長兩年，且廢除每戶居民裝設太陽能發電稅賦減免的二○○○美元上限，都希望有效刺激市場需求。

美國能源計畫推動
挽救失業關鍵

至於歐巴馬所提出的一五○○億美元「阿波羅計畫」，主要目標為下列幾點：)一(未來十年將投資一五○○億美元於替代能源相關產業，以活絡該產業的未來資本支出計劃。)二(二○二○年前各政府聯邦大樓三○％電力需求來自替代能源相關消費。)三(二○三○年以前降低原油消耗量三五％。)四(將每年協助一○○萬個家庭進行隔熱裝潢。於二○一五年前推動一○○萬輛油電混合車上路。
以長線來說，根據匯豐)HSBC(証券的統計，若歐巴馬能順利推出阿波羅計劃，在節約能源及替代能源相關產業興起所帶動能源需求，至二○三○年至少可以創造一五○○～一六○○萬個新增就業機會；若相關計劃推行得當且追加經費，上述相關產業新增就業機會可望在二○三○年達到四千萬人)見上圖一(，這樣的數字是一九九六～二○○○年美國網路熱潮所創造新增就業人數的三到四倍。因此，歐巴馬在二○○九年一月二○日正式入主白宮以後，推動阿波羅計劃以改善美國就業市場的現況，將是其第一要務，亦是挽救美國經濟繼續沉淪的最佳辦法之一。
至於若要把阿波羅計劃與投資市場相連結，投資人便必須注意目前全球市場處於極度波動時期，因此替代能源相關指數的波動也會相當大。
唯替代能源產業的長期投資前景受政府政策的影響極大，美國新政府支持發展替代能源產業勢必使得該產業長線看好。

等到聖誕節前後才可能再出現。低價液晶電視、數位相機產品是熱門商品全球經濟不景氣，企業持續降低資本支出與裁員，美國失業率創下十四年新高之際，沒有人會想到今年歐美年底採購旺季的銷售量會很強勁，但就在商家祭出折扣戰，梅西百貨公司在旗下連鎖店紛紛打出六折或對折，外加購物金額滿一百美金就贈送十五美金禮物的優惠下，感恩節過後當週的「黑色星期五」全美國銷售業績比去年同期成長三％，總金額達到一○六億美元，雖然是二○○五年年以來最低成長幅度，但銷售量成長率卻超過市場預期的一％。液晶電視、數位相機、宏小筆電是當前最受到消費者青睞的熱門商品。

美金升值衝擊
觀光客不再到美國購物

雖然今年年底採購旺季開端的銷售力道開出紅盤，但最新美國失業率已經上揚到六．五％，是一九九四年以來美國最高失業率水準。根據美國勞工部的統計數據顯示，十月份美國總失業人數大幅揚升到一○○．八萬人，創二五年新高。當前美國民眾的消費能力應該會比去年同期少一半，對今年年底的採購旺季來說，投下不確定性因素。
對美國零售業者來說，受到美元升值影響，今年採購旺季美國零售商一定會少很多來自歐洲地區觀光客的買氣，過去幾年美元兌換歐元與英鎊大幅貶值，造就許多來自英國、歐元區以及其他國家觀光客在年底到美國地區購買化妝品、高級服飾以及消費性電子產品，對當年美國零售業業績有很大貢獻。
今年這種盛況不再，因為從七月中旬以來美元兌換歐元升值二成，美元兌換英鎊的升值幅度更高達二六％；不僅是美元升值的匯率因素，這次金融風暴肆虐歐洲地區，歐洲的災情不比美國輕，歐洲地區房地產價值大跌，重創當地民眾的消費能力，今年年底前往美國地區購物的觀光客會比往年減少很多，不利這次美國地區的年底採購旺季零售業的業績表現。
美國零售業當然也瞭解到今年經濟慘況對零售業的業績會造成很大的負面衝擊，所以事前就規劃以折扣價來吸引消費者的青睞。根據亞洲華爾街日報引述梅西百貨公司執行長Michael Gould的話指出，他已經意識到今年在感恩節當週星期五的購物熱潮比去年下滑，但整體逛街消費者的買氣比他們先前的預期水準要好。根據全美零售聯盟的統計，今年消費者在感恩節過後當週的每人平均消費水準為三七二．五七美元，比去年同期高出七．二％的水準；另一個消費購物聯盟的ShopperTrak的統計，星期五當天全美零售業績比去年同期成長約三％，總金額達到一○六億美元。

業者今年折扣比往年高

除了梅西百貨連鎖店祭出相當於買一送一的五折優惠價外，專門賣女性鞋子百貨連鎖店的Saks and Bergdorf將女性鞋子的折扣幅度是原價的三折到七折，過去幾年這家連鎖店的平均折扣最多打五折。美國消費電子零售連鎖店的Best Buy今年產品的售價比往年低，像新力公司四十吋高畫質電視(HDTV)的售價約八九九美元。專門以廉價商品著稱的Wal-Mart也針對所有產品大幅降價，的確達到吸引買氣的目的。
相較於有形店面的業績比預期理想，網路購物業績就顯得平平，根據comScore的統計，今年感恩節過後週五的銷售業績僅較去年同期成長一％，金額達到五．三四億美元。從十一月一日到感恩節過後的週五為止，網路零售業績比去年同期減少四％。
目前比較要擔心的問題是，在零售業者祭出大幅折扣打響採購旺季的名氣後，往後還有將近三個星期的採購旺季期間，零售業績下滑的幅度是否會比往年高。這幾年歐美地區的年底採購旺季除了感恩節過後的十天內是買氣最旺的時間，再來就要等到聖誕節前夕五天以及聖誕節後當天，因為隨著聖誕節的接近屆時零售業者的折扣幅度會比現在更大，精打細算的消費者到時候才會大量購物。所以從現在開始到聖誕節前夕，應該是零售業者最難捱的期間，零售業者如何吸引更多消費者購物，還是得看業者的折扣幅度是否獲得消費者的青睞。從美國零售業的股價表現觀察，在感恩節當週週末過後的第一個交易日，梅西百貨股價重挫一三．六％，當天美股百貨類股指數跌幅也有一一．三％，大賣場類股指數當天股價重挫五．四％，顯示市場投資人還是擔心今年採購旺季的零售商業績表現可能會不理想。

低價筆電、液晶電視和數位相機是最熱門商品

美國零售商主要的廉價商品訂單有很大部分來自中國，根據中國玩具業者表示，往年，玩具行業的旺季從六月延續到十月，十月底前一般都會把歐美市場的聖誕訂單全部做完；今年的淡季提前到八月份開始。根據中國根據海關的統計，今年中國出口業的中小企業訂單減少兩成以上，顯示今年歐美零售業者本來就不預期採購旺季會很好，所以先減少對上游的訂單採購。
根據PriceGrabber．com的統計，截至十二月三日為止，美國年底採購旺季最熱門的商品還是以任天堂的Wii遊戲機、三星電子的液晶電視和數位相機最受消費者青睞，宏的Aspire One小型筆記型電腦也擠進前十五大最受歡迎的產品之列。從熱門商品排行觀察，品牌固然是消費者的重要考慮因素，但售價應該還是消費者決定購買與否的最重要因素。在這十五大商品排名中，只有三項產品的售價超過一千美元，有八項熱門商品的售價在五百美元以下。只要業者能殺價，且價格殺得夠低，還是會吸引買氣。
這種情境下，是宏的小筆電能夠擠進熱門商品的主因，況且該商品的售價從二九九美元起跳，對有筆記型電腦需求的消費者來說，有購買的誘因。在桌上型電腦方面，可望受惠的電腦廠商應該是戴爾電腦，根據業界向消費者的問卷調查顯示，九月份的調查顯示打算在年終旺季購買戴爾桌上型電腦的人有二六％，到了十一月迅速攀升至三七％。在筆記型電腦方面則是從原本的三一％上升至三三％。
蘋果電腦的電腦在這方面就比較沒辦法吸引消費者的青睞，即使蘋果電腦的品質與功能較強，但在價格取勝下，消費者購買蘋果電腦的意願就沒有向買戴爾電腦的意願高，蘋果電腦產品能夠著墨促銷的產品應該在低價的iPod上，會比較受到消費者的青睞。

留意追蹤：一、中國四兆建設內需受惠股：台泥、亞泥、嘉泥、國產、建國。二、國內公共工程概念股：中鼎、中工、大陸工程、達欣工、根基、新亞建設、工信。三、消費券受惠股：泰山、愛之味、大成、卜蜂、佳格、遠百、三商行、欣欣，四、受惠於兩岸直航：遠雄港、榮運、中櫃、大榮、華航、長榮航、晶華、國賓，五、春江水暖鴨先知：證券股、寶來期貨等。

近期各國的經濟數據只能用比爛來形容，但全球股市對利空的反應卻越來越淡，而且不少個股還強彈了八成到一倍，這意味著，金融冰風暴的主跌段已經告一段落，接下來將是打掃戰場的階段，消息面一定持續嚴峻，但信心面則可望逐漸恢復，近期國內不少券商陸續舉行明年度展望會，普遍將景氣落底期預設在○九年的第三季，就股市的八二法則)只有少部分人賺到錢(來看，台股的底部要嗎會提早出現，要不然就會延遲出現，近期台股中已經有一○○檔個股站上季線，甚至年線，並且年線還上揚，形成多頭結構，應屬築長期底的第一隻腳訊號，這是從○七年九八五九高點反轉重挫以來，首見多頭蓄勢成功之格局，其中歸納出的五大反彈強勢股，值得大家深入追蹤。

華爾街最靈的烏鴉
開始報佳音

價值型投資的愛國多頭司令巴菲特，十月中旬在別人恐懼時貪婪進場，這並不稀奇，被稱為『華爾街最靈的烏鴉』的大空頭，對沖基金經理人約翰．保爾森)John Paulson(正式翻多，買入住房抵押貸款支援的證券，則是一大奇聞，這一波金融海嘯席捲過後，幾乎九九％的人都遭遇損失，保爾森卻在一年之內賺取三七億美元，有人推算相當於每小時平均進賬超過一四○萬美元，操作績效高達五八九．六二％，約翰．保爾森作為世界上最大的賣空者，現在卻改變了態度，並試圖從全球信貸市場價格大幅下挫的資產中獲利，頗耐人尋味。
已經七○多歲，曾經擔任摩根士丹利資產管理公司Morgan Stanley Asset Management(董事長三○多年投資大師的畢格斯，近期表示， 他已經翻空為多，卻沒有進場，原因是他希望看到信用市場解套和價差進一步擴大，也希望看到股市碰到利空不跌。畢格斯認為，現在利空還沒有出盡，他無法預測下一個多頭市場什麼時候開始，但情勢已經為空頭市場反彈之母打好基礎。四％的標準普爾五○○種股價指數股利率，已經高於十年和三○年的美國國庫公債殖利率，形成黃金交叉，股市的吸引力已經大於公債。
畢格斯認為，經濟開始復原的跡象已經出現，去槓桿化)減少債務(已經完成三分之二，上市股票去槓桿化已經完成八○％、避險基金遭到大量贖回，現金部位卻升到創紀錄高峰．．．種種跡象都顯示情勢開始好轉，強有力的證據顯示，投資人、避險基金、退休基金、共同基金和大眾不只是看空而已，掌握的現金也升到空前高峰，據數十種指標，判斷全球股市悲觀情緒幾乎已經到達極點，超強空頭市場反彈近在眼前。當空頭大師都翻多之際，大家不禁回想，全世界這種跌法，是不是太超過了？

一月份將是月線谷底量

台股明年的企業獲利絕對比今年差，明年的波動幅度也絕對比今年要縮小，不過明年卻未必無法收紅，從附表觀察，一九九○年與二○○○年是台股跌幅最大的二年，分別是反映資產泡沫破裂以及網路泡沫破滅，這兩次的共同特色是，振幅都很大)一四四．一％與八八．五％(、波動率也都很大)三七一．六％以及二一三．一％(，指數也都重挫)分別為跌五二．九％及四三．九％(，但是最大的共同點，則是其次年台股的波動率都會縮小，並且指數收紅，二○○八年振幅七七．一％、波動率二○七．四％、跌幅四一．五％，與一九九○年及二○○○年相若，以此慣性預估，○九年台股指數空間將比今年小，但是有機會收紅。
就二四八五、四四七四、五四二二以及三四一一等四個長期低點來看，目前台股在四千點附近的量、價、籌碼、指標都已經相當符合長期底部的條件，唯一美中不足有二，一是外資仍持續賣超，不過若立院正式通過遺贈稅降為十％，回流的資金將可取代外資的角色，二是週線與月線的量縮情形還不夠，不過一月份將有契機，在扣除掉新曆年與農曆年的長假期之後，一般企業在一月份只有十七個工作天，台股則只剩下十五個交易日，倘若以平均單日五○○億元估算，一月份的月成交值只有七五○○億元，將有機會成為月線谷底量。另外，一月份只能做半個月，因此一月份有可能是所有公司○九年各月份中，營收最低的一個月，倘若以MOM或者QOQ的角度來看，一月份也容易形成業績面的低點。
大家都知道，有問題的企業通常農曆年關難過，今年的除夕的○九年一月二十五日，因此金融面的壓力，也是以一月份最重。倘若中國農曆年消費情況不錯，農曆年後也有可能出現短線的電子補庫存行情。綜合來看，農曆年後)國曆二月份(，將是相當有利於台股，從壓力最深谷底解壓縮，展開反彈行情。

建國一甲子
中國○九年不能不旺

從事件分佈來看，因為要審查總預算，立法院院會從十二月底延長到一月份的前二週，因此行政院努力做多的多項利多法案，可望在立院持續發酵，只要有進度，相關股股價就容易表現。十二月八日中國將舉行中央工作經濟會報，將決定明年的經濟工作方針，預料將是『保增長、防風險、調結構、抓改革、重民生、促穩定』等十八字真言，值得留意的是，二○○九年是中共建國六○週年，建國一甲子的意義將超過北京申奧，也將超過一九九九年的建國五○週年慶，因此○九年中國的經濟絕對不能漏氣。
目前中國也擁有四個優勢，可以在這一輪金融風暴中領先復甦，首先，由於經濟型態偏向封閉，因此受金融風暴影響相對較小，二、有錢可花，不用擔心赤字財政，○六年時中國財政還有赤字一四八二．五億人民幣，○七年已經轉為財政盈餘一七三八．六億人民幣，○八年前十月，財政盈餘更躍升到一兆三七○四．五億人民幣，外匯存底高達一．九兆美元，家底豐厚。三、全球通縮之勢已成，放手建設，不用擔心面臨通脹。四、這一點最得天獨厚，就是中國有足夠的公共措施項目，原本就應該要做的，現在提早以及加速推出，相當正確，這與當年日本蓋出一堆『蚊子館』大不相同，現在美、歐、英、日推出的一連串大金額救市方案，根本就是用鈔票去填大錢坑，只是債務重整，但是中國的四兆人民幣振興方案，則是中國原本就需要的搭橋鋪路，三、五年後再來看，二者實力消長相差何止千里計。而這一連串的利多將可望從十二月八日的中央工作經濟會報中勾勒出雛形來。
十二月十六日FED可能再降息一到二碼，創下美國百年來最低的利率水準○．五％到○．七五％，將有利於美股與全球股市反彈。

農曆年前，最後壓縮

十二月二十二日台船將正式掛牌上市，台船六六億的股本，官股仍鎖住四九％股權，去標購者必須鎖住籌碼二年，券商估計，台船流通籌碼約八萬張，若以十五到二○元估計，浮額市值也不過十二億到十六億元，台船今年EPS三．五元，明年保守五元，又具官股色彩)目前政府正全力護盤台股，官股應具指標性(，籌碼又遭鎖定，未來台船站上二○元甚至挑戰二五元的機率不低，屆時能否引發相關個股跟進，頗值得留意追蹤。
十二月份仍有相當題材進行輪漲，一月份則可能更進一步量縮盤旋，不過以前述一月份的谷底性質，有利於二月份的反彈，則在十二月份與一月份中因各種利空的殺低探底，似乎反而是擇優從容分批佈局的機會點，每年大家都在賭，能不能抱股過農曆年，今年看來，似乎多方勝算多一點。

反彈五大強勢股

反彈越過季線)六○日均線(是築第一隻腳的必要條件，指數雖然還不強，但是已有一○○檔個股領先完成，附表的個股或許短線漲幅不小，但卻是未來領先築第二隻腳的優先候選人，短線不必追高，但卻是中長線必須密切追蹤的標的，約略可歸納出五個強勢反彈族群：一、中國四兆建設內需受惠股：例如水泥族群的台泥、亞泥、嘉泥、國產、建國工程，其他還有士電、東元、永大、台玻、冠軍、中釉等。二、國內公共工程概念股：例如中鼎、中工、大陸工程、達欣工、根基、新亞建設、工信、皇昌等。
三、消費券受惠股：例如食品的泰山、愛之味、大成、卜蜂、佳格、味全、大統益、聯華，百貨的遠百、三商行、欣欣，統領等，四、受惠於兩岸直航、油價下跌者：例如桃園航空城相關的遠雄港、榮運、南染、中菲行、中櫃、大榮，航空股的華航、長榮航，觀光股的晶華、國賓等。五、春江水暖鴨先知的領先股：例如股市行情轉旺可受惠的證券股，例如元富證、寶來證、統一證、凱基證、宏遠證、寶來期貨等。

亞洲政府既然擁有龐大的美元資產，當地企業何必擔心資金問題？經濟僅是放緩，而非全盤崩潰，為何今年亞洲市場表現，在全球市場當中是敬陪末座？我相信這些問題的答案將具有啟發性，瞭解其中的原因，有助於找到這個區域未來發展的蛛絲馬跡，以及發現亞洲股市和固定資產市場的價值。

世界性銀行

自從亞洲金融危機之後，東亞已經成為一個非常大型的資本輸出市場，亞洲與已開發國家，特別是美國之間金融交易最明顯的特色是，亞洲國家輸出「安全」的資金，但進口「風險」資金。這種政策重塑了亞洲經濟和企業資產負債表，然而，這也造成亞洲國內資本市場進展緩慢，且容易受到外資強制拋售資產的傷害。
此外，一旦亞洲銀行體系處於壓力之下，缺乏可以提供資金的機制。最近亞洲國家允諾在二○○九年中成立八○○億美元外匯存底共同資金，來對抗全球金融危機，以及成立一個區域性的監管機構。但這只是嘗試性的初步構想，且缺乏急迫性，因此當南韓發生美元短缺危機之時，還是轉而向美國聯準會)Fed(請求協助。
美國確實扮演著全球銀行的角色，不僅可以在危機之時插手，在承平時期也會介入。
亞洲金融體系的主要弱點是，未能對國內企業提供長期，或是「風險」資金，而是投資在安全、短期的美國債券。然後，美國金融體系再回收這些投資資金，部分用來投資國內經濟的風險資產，也將一些資金挪做投資股票，或成為亞洲市場的外資直接投資。如此，美國金融業投資在亞洲的報酬率，持續超過亞洲投資在美國的報酬率，美國就如同一個銀行巨人：借來短期資金，用來做長期放款。

出口導向的發展結束

如此一來，外資成為亞洲剛成形的企業債市場重要資金來源，這其中部分是長期投資，但是有些可能在短時間內抽身，例如避險基金。同時，亞洲債券市場規模與美國債市比起來非常小。
結果，亞洲企業依舊高度仰賴銀行融資，這意味著，它們的資產負債表當中，短債比重相當高，在爆發危機之時特別容易受到衝擊，而這也使得它們避開透過財務做槓桿操作，也就是說，它們無法在較高的債務水準之下經營事業。
亞洲政府已經採取步驟開發國內債券市場，並且也有顯著的進展。但是，亞洲國家仍偏好在美國的短期投資，並且開發更多國內的長期投資資產。
美國身為全球銀行的角色逐漸式微，理由之一是因為，亞洲獨特的出口導向發展模式告一段落。在過去，多數亞洲政府，特別是中國非常樂意支撐美元，即使他們的海外投資報酬相當低。中國的發展模式是立基於對外開放，初期開放沿海城市，成立特別經濟區，有著異於中國其他地方的合法的制度、稅制和商業法規。由於這裡多數企業是出口商，因此管理匯率避免人民幣兌美元升值，遂成為中國推展資本主義發展之初，必要的手段之一。

無風險利率

但這樣的系統已經遭致批評，因為中國出口業者仰賴美國市場的程度降低，對其他已開發國家市場亦然，反而是開發中國家，以及所謂的「產油」經濟與中國之間的貿易激增。由於貿易關係的轉變，不難理解中國決定將匯率制度由人民幣緊釘美元，改為較為廣泛的一籃子貨幣。時至今日，中國已經發展成為一個較傾向內需主導的經濟體，未來可能考慮讓匯率自由化。
出口導向的成長已經結束，受到中國成長快速和人民幣升值的帶動，中國內需每年增值的金額)用美金算的話(差不多等於美國內需每年增值的金額。中國不再是一個微不足道的內需市場，當地政府正積極打造一個大型消費社會，因此，過去舊式的外匯制度存在的必要性也降低。
美元長期以來扮演著「避險天堂」的角色，每個投資人都會問，無風險利率所指為何？對美國投資人而言，回答這個問題是輕而易舉，不管是甚麼樣的投資，美國政府違約的機會是零，因此，無風險利率是國內利率，例如美國政府公債。但是在美國以外的投資人，要找到正確的選擇並不容易，國內的債券是否是無風險的投資，對於那些規模較小，且開放貿易的國家來說，或許美國政府公債是正確的選擇。但是對於資本市場尚未開發，缺乏自由資本流動，或是曾有違約、通膨或匯率危機紀錄，美國政府公債不也是正確的選擇？

長期退休基金和其他法人投資者

因此，終究所有的資產都必須追隨美國公債利率。這也是中國要出口大量資本的原因，缺乏適當的內部法人機制迫使中國對外尋求管道。但是，經過多年的金融改革，現在情況轉變了。當所謂的無風險利率，變成有風險的資產時，又會如何？隨著美國政府在紓困的過程當中，接收越來越多的債務，通膨和貨幣貶值的機率是否升高，以致於美國的無風險利率角色變質？
現在就連體質良好的亞洲企業在當地國內也不易發行長債，如果你問那些可能買長期證券的投資者，例如保險公司和政府法人像勞退基金，你會發現他們的投資策略相當保守，都是買了大量的政府公債。我猜想，各國政府此時會採取行動，逐漸開放部分資產，便於國家管理的勞退基金投資。再以中國為例，當地政府積極發展社會福利系統，且推動國營企業民營化，已經著手為長期計畫，如社會安全的尋找資金來源，在亞洲其他國家，同樣的制度改革逐漸進行中，我相信，假以時日就會看到更多的進展。

投資人的觀點

對投資人而言，這是好消息，同時也是壞消息，因為必須留意他們選擇的企業，非常注意償債能力和債務結構的問題，體質健全的企業，也可能因為缺乏短期融資而倒地不起，當今的金融危機也可能再發生。
亞洲債券市場存有為數眾多的強制賣壓，特別是來自於操作可轉債套利策略的避險基金，這些投資者受到績效不彰的衝擊，不惜成本地出清債券。投資債務穩定的企業可得到一五％至二○％的收益，耐心和睿智的投資人，當可從中受惠。
對長期投資人來講，如果現在美國和亞洲之間的金融角色調整後，會是甚麼樣的局面？我推測，美國會失去無風險利率市場的地位，不再能提供超額的投資報酬。這意味美國必須更依賴自己的方式生存，由於對資金的吸引力降低，無風險利率市場將轉移，從美國移至各國境內的公債，銀行也因此可以將國內比較安全、抗風險的資金回收，改造成為高風險、長期資本。這將有助於推動企業債券市場的發展，以及建立透過長期投資工具，例如企業債和股票，建立資助社會保障體系。

當亞洲架構比較好的金融基礎建設時會如何？

最後，亞洲地區的風險資金將動起來，結束對美國資金的依賴，在這種情況下，企業發債成本將降低，因為長期投資者在自己國內風險資產投資，所要求的溢價，比起美國投資海外風險資產低，並且付給美國的溢價將更低。
資助企業的來源，也可得自於國內金融機構。企業和產業對於類似現在發生的短期信貸危機，也會較具抗壓性。當風險變的寬鬆後，會進一步壓低企業借貸成本，更多以前錯過的可獲利投資計畫，也可重新推展。
從更廣泛的角度來看，我們繼續可看到亞洲國家強化它們內部的金融體系，且可能種下區域間更多機構合作的種子。這些轉變，伴隨著當地債券市場的發展，有朝一日將使區內金融體系更為獨立，相信有耐心的投資人，將可看到回饋。

繼兩岸週末包機直航後，海運直航也將在十五日開航，對於歷史性的一刻，貨運業者無不希望能在歷史留名，取得象徵性一刻，只是對於運力安排及砂石運輸分配比例等事都還尚未敲定，首航後一切是否能如預期，還有待觀察。

兩岸海運直航在十一月四日第二次江陳會簽署「海峽兩岸海運通訊協定」後開啟新頁，協定將於本月十二日正式生效，不過上次會面僅就大方向取得共識，也就是雙方同意在兩岸登記的船舶，經許可得從事兩岸間客貨直接運輸，並依市場需求等因素，相互開放主要對外開放港口。而就後續事項，將由海航會和台航會)小兩會(聯繫實施。

航運業者航線大致底定
陽明、長榮、萬海搶頭香

海航會理事長胡漢湘二日與大陸交通部水運司長宋德星率一八人抵台，就是要與台航會在船舶、運力安排、市場運價甚至以後開放權宜輪與內河航行權等細節再做詳細討論，其中運力安排更關係到台灣業者權益。儘管目前這些細項尚未取得共識，不過國內航運業者包括長榮、陽明、萬海等，都已經決定將在十五日發班首航。
長榮海運以三艘運載量二八○○個二○呎櫃船舶從高雄經天津、青島、大連走華北航線，並另開一條高雄至南沙航線，陽明海運同日以兩艘可裝載一八○○個二○呎櫃船舶經營高雄、基隆至上海、大連、天津、青島、連雲港等華東、華北航線，而萬海會派遣一艘七四○個二○呎櫃貨櫃輪走基隆、香港、廈門航線。
中國方面應該是會由中國遠洋拔得頭籌，以全球最大型貨櫃輪「中遠大洋洲輪」，運載量一○○二○個二○呎櫃首航高雄，不過相較於台灣航運業者積極要在十五日發班首航的態度，中國方面似乎相對務實，胡漢湘日前表示為了給航商充足的時間，因此中遠洋的直航首航時間還未敲定，北京方面不會要求一定要在十五日開航。

直航商機有待觀察
連鎖效益才是重點

兩岸海運直航後到底商機有多大？儘管航運業者預計一年將可新增一○○萬個二○呎櫃的貨量，五年後帶來新台幣千億元以上商機。但一切還是必須以兩岸間的貿易往來當作基礎，能增加多少貨物量也跟景氣榮枯有密切關係。不過直航帶來的連鎖效益倒是不少，首先對航商在成本的節省是確定的，按兩岸年貿易額一○○○億美元、年運輸量七○○○萬噸計算，每年可減少運輸時間十一萬小時，降低運輸費用達一億多美元。
以往兩岸海運往來只能經由境外航運中心或灣靠第三地，境外航運中心只限高雄港與福建的廈門、福州，不但貨量有限，加上貨物無法通關入境，無助兩岸貿易發展；而灣靠第三地必須支付規費，還浪費時間及油料，平均多出○．六天灣靠時間，競爭力受影響，業者也會將多出的成本轉嫁給消費者，直航後對業者與消費者都有好處。
除了降低兩岸之間的運輸成本，增加兩地的海運量和經貿往來，直航後也將吸引一部分國際海運中轉業務，外籍船公司可利用兩岸貨輪運送轉口貨物，擴大高雄港的轉運功能，以吸納大陸輸往歐美的轉口貨物，增加高雄港貨物量，中國遠洋就表達出與陽明互相投資碼頭的看法，這對高雄港加速國際化與競爭力有很大的加分作用。

海運景氣有疑慮
航空直航效益較受期待

以國內航運業者的貨運業務來看，陽明目前美洲線約佔航運營收比重四四．四三％、歐洲線為 三七．○八％、亞洲線為一八．四九％，兩岸航線比重較低，約僅佔五％，長榮海美洲線佔營收比重四五％、歐洲線為 二五％、亞洲線為二○％，兩岸航線也不到一○％。法人認為兩岸同屬出口國，貨櫃出口重心都以歐美地區為主，貨物往來不多，加上兩岸航程距離短，運價遠遠不如歐美遠洋航線，對航商的營收貢獻度低。
而且根據Clarkson的預估，今年貨櫃供給大於需求的缺口大約八．九％，明年經濟快速回溫的機會不大，供需缺口也不會大幅改善，貨櫃景氣恐仍面臨持續下修的局面。
相較於海運，空運業的直航反而較受法人期待，直航時間可能省四○％，成本節省二○％，華航目前週末包機載客率都在八五％以上，可說是航空公司最賺錢的航線之一，二次江陳會中，兩岸包機大幅增加航班與航點，經交通部與國內五家業者協商後，確定包機分配額。
在每週單向飛五四班的額度中，長榮與立榮合計擁有二三班，而業務量最大的上海航線，則由每週九班提高為二○班，由五家業者均分，至於貨運包機則是華航、長榮兩家每週各飛一五班。兩岸直航讓虧損累累的航空業者嗅到商機味道，未來航線截彎取直及陸客自由行等政策開放，預計將為航空業者帶來實質收益。

金融業今年已經耗盡力氣，明年初又面臨增資的壓力，怎一個「苦」字可以形容！

台灣的金融業從來未曾如此龐大的現金增資壓力，是不爭的事實。具體來說，幾乎所有上市金融股都必須增資，明年第一季金融股整體增資的需求可能會超過一千億元，對股市帶來難以估算的衝擊。

◆陸銀入股台銀言之過早

台新金控在十一月底的董事會，通過現金增資修正案，金額為七十億元。台新金控的資金壓力，主要來自於三年多前取得彰化銀行特別股，以及隨後幾年打銷雙卡壞帳，然而，三年之後的今天，彰化銀行合併案仍然無法完成，籌資的各種特別股與次順位債卻將陸續到期，給台新金控造成龐大的再融資壓力，這也是台新金控子公司台新銀行資產負債結構健全，母公司台新金控的股價卻慘遭腰斬再腰斬的真正原因。

雖然有報紙報導台新金控將獲得大陸交通銀行青睞，參與其增資，其實這個方案短期內並不容易實現，主要關鍵在兩岸金融監理備忘錄還在準備的階段，台新真正要面對的，還是外資股東在明年是否要求台新贖回次順位債的再融資需求。仰賴中資緩不濟急，只有趕緊完成現金增資，才能過關。

另外一家有立即增資壓力的則是日盛金控，金管會多次在各種場合對日盛金控施壓，要求必須在最短時間內完成增資，否則不排除接管的可能。日盛的主要股東、日本新生銀行同意全數認購日盛金控增資所需要的一百億元，日盛董事會宣布此一增資案後，日盛金控的股價並沒有顯著地上漲，猜測新生銀行參與增資的價格應該就在每股三元左右。

◆壽險業增資需求逾千億

壽險業則是未來一季增資需求最大的區塊，跟二○○七年底相比，竟然暴減了六成，尤其是在雷曼兄弟破產的第三季，短短三個月內整體壽險業淨值就憑空蒸發了一千多億元，淨值已經是負數的壽險公司家數，也從四家增加到八家。

八家淨值為負數的壽險公司，其中遠雄、全球、保誠與宏泰四家則在第三季淨值由正轉負，宏泰人壽已經宣布要增資五十億元，遠雄提報要增資四十億元，全球與保誠也都表示將各自增資四十八億元。姑且不論這四家保險公司的大股東口袋夠不夠深，即使完成，增資金額也已經超過一五○億元。

幾家龍頭的大型壽險公司的增資規模，其中已經完成的有南山人壽由母公司增資四五一億元，這筆增資款已經到位。

另外兩家龍頭壽險公司，新光金控已經宣布由日本第一生命認購私募現金增資八十億元。

不只如此，幾乎所有的金控公司與中小型的銀行都積極在市場募集資金，已經消失幾年的海外可轉換公司債(ECB)也將重出江湖，對於台灣的金融業大股東來說，今年已經耗盡力氣護盤與增補質押保證金，明年初又面臨增資的壓力，個金與企金的業務又同步緊縮，大股東多面作戰而且彈盡援絕，怎堪一個「苦」字可以形容！

成熟國家經濟陷入衰退，拉美、東歐等兩大新興市場板塊則面臨原物料價格下跌的衝擊，看起來，新興亞洲是目前投資人的惟一選擇。而在專家眼中，儘管新興亞洲是投資首選，但基於不同的投資理由，也要擬定不同的投資策略。

事情好像變得比較單純一些。既然二○○九年的全球經濟確定是要持續衰退，那麼，投資方向也就沒有太多的衡量空間，經濟成長率相對較高的地方，似乎就是最簡單而明確的資金去向。

像是面對一堆發爛的蘋果，要麼就別吃，想吃的話，只能挑出一個外觀看來勉強還能入口的蘋果。就這樣，經濟成長率相對較高的新興亞洲市場，成了最近各家投資機構強力推銷的二○○九年投資方向。

■亞洲在全球展望中相對出色

其實，根本不需要投資機構的分析解讀，只要是對全球經濟明年展望稍有瞭解，即使是一般投資人，也能輕易作出瞄準亞洲的投資結論。歐、美、日等三個成熟經濟體的經濟成長率都將陷入負值水準，拉丁美洲、新興歐洲等，在通貨緊縮的大環境下，分別又將受到原物料價格及油價低迷的衝擊。

○九年哪個區域市場最有投資機會？如果這是一道選擇題，用刪去法解題的結果，剩下的答案似乎也就只有新興亞洲市場了。

事實上，根據國際資金研究機構ＥＰＦＲ的統計，至十一月二十九日，國際資金已連續兩周對新興亞洲維持淨流入，對東歐及拉美，則仍是淨流出狀態。不過，投資人應該用什麼心態去面對這顆勉強還能入口的蘋果呢？是短期解套的最佳機會？或者，是重新開始一趟中期投資計畫的必備區域市場？

在接受《今周刊》專訪時，楊修吐出這樣一句令人意外的說法：「老實說，我找不到任何理由來說服投資人，現在必須『立即』布局新興亞洲市場。」

只不過，這位在亞股打滾三十年的老江湖，緊接著又補上一句更加耐人尋味的說法：「有趣的是，沒有立即投資的理由，往往，反而也就是一個立即進場的好理由！」

■理由一／倖存企業將更具發展空間

楊修認為，受到全球經濟衰退、需求降低的影響，亞洲的經濟成長率明年恐會急遽下降。「依我看，未來十二個月的情況會更加艱難，企業成長會愈來愈困難，股市的表現也不好。」但，這些問題只影響到亞洲企業的「成長」，而不至於衝擊亞洲企業的「生存」。

據楊修的觀察，亞洲企業大量消失的風險並不算高。「我隨便舉例，像台積電接下來的一年有可能會很辛苦，但這家公司擁有足夠的資金，我根本不必擔心它會被風暴吹倒。也許兩年之後，就能重回成長軌道。」不只如此，楊修認為，在西方國家及企業出現問題之後，能夠存活下來的亞洲企業，將有機會發展得更快、更強、更突出。

說穿了，楊修終究是有「立即投資新興亞洲」的好理由，他要買的是未來的企業成長潛力，而現在，這些企業的股價正便宜。「買進之後，價格或許有可能再跌三成，但股價到底會怎麼走，這是沒人說得準的問題，我只知道現在很便宜，而且未來很看好，就這樣。」他說。

■理由二／刺激經濟政策半年奏效

相對於楊修專注於「亞洲企業對抗風暴能力」的角度，凱瑟琳則是特別強調「亞洲國家安度風暴」的能力。她認為，相較於其他市場，新興亞洲國家更有足夠的資金與實力推動景氣刺激政策，在二○○九年的大衰退格局當中，維持一定的成長力道。

「說起來，新興亞洲國家真的有點倒楣。」她分析，在這波金融風暴及經濟危機當中，亞股首先是遭到西方國家抽回資金的影響，造成股市跌幅明顯重於成熟國家的結果，去年年底至今年十月，ＭＳＣＩ新興亞洲指數總計下跌了四九．六％，而罪魁禍首的美國，同期股市跌幅僅有三四．一％。

除了外資抽手，新興亞洲國家今年上半年還得面對油價高漲的壓力，「記不記得，今年上半年拉美、東歐等新興市場都受惠於油價高漲，只有新興亞洲，因為多數都是石油進口國，所以表現特別悲情。」災難還沒結束，緊接著，全球經濟衰退，仰賴出口的新興亞洲國家，經濟成長再現隱憂。

當然，全球經濟衰退給新興亞洲國家的出口成長造成了嚴重扣分效果，明年的經濟成長率數字必然不會好看，「不過，經過上半年的低潮之後，刺激經濟政策將在下半年開始發揮效果，內需經濟可望提升，新興亞洲國家可望自此走出一年多來的倒楣運勢。」她說。

事實上，ＩＭＦ在十一月下旬也提出一份關於亞洲市場的最新經濟展望報告，其結論與凱瑟琳的說法頗有類似之處，均認為新興亞洲國家的實質經濟已受到金融風暴波及，接下來的關鍵，就在於「政府可以做些什麼」，能不能用足夠力道的財政政策，全力彌補出口衰退的負面衝擊。

■理由三／四小龍及東協即將落底復甦

此外，報告中也明確指出，的確有部分的新興亞洲國家，受惠於中、印兩國所提供的穩定力量，其經濟成長率數字的波動將符合凱瑟琳的預估，在明年第二季落底，下半年起開始明顯復甦。

這些預料將能率先落底復甦的國家，包括了星、港、台、韓等亞洲四小龍，以及印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南等東協五國。相對的，帶動區域經濟的兩大引擎——中國、印度，在ＩＭＦ的預期當中，則在下半年仍然只能夠維持穩定局面。

如果ＩＭＦ的預測是正確的，那麼，基於「股市是經濟的先行指標」，或許明年第二季時，部分新興亞洲國家的股市即有出現反彈的機會。

至此，投資新興亞洲市場的三大理由陸續浮現，保守型投資人可參考楊修的投資觀點，以長線思惟布局亞洲企業未來的發展空間，在這個思惟下，楊修建議應該以定時定額投資新興亞洲基金為基本策略，從現在開始，啟動一趟中長線的投資計畫...

在百家爭鳴的中國大陸，大潤發非但不是第一個進駐市場，也不是最有實戰經驗的隊伍，卻能夠以其特有的操作手法，後發先至，成為人氣最夯、最會賺錢的量販業者。其所堅持的顧客導向四大策略，成了擊退國際量販業對手、屹立市場的不敗絕招。

十一月五日下午三點，記者跟著大潤發中國區首席執行官黃明端的腳步，來到大潤發昆山店參訪。照理說，此時該是賣場平日的下午冷門時段，在台灣，各賣場應只是稀稀落落的逛街客，但當我們一進賣場內，卻被迎面而來的人潮給震懾。

從手扶梯高處鳥瞰，盡是黑壓壓一片的人頭，走道上不時發出推車相互碰撞的聲音，每個人的推車裡滿載商品，只見六十條收銀線全開，即使櫃台小姐快馬加鞭，還是消化不了等候區的長長人龍。

■人潮湧入　各家分店都賺錢

很難相信這只是平日冷門時段，而不是逢年過節的大拍賣。黃明端說，昆山店是大潤發在全中國業績最好的一家店，平日就足以吸引三、四萬人次光顧，到了假日往往擠進十萬人次，足足是台灣一般量販店每日平均來店人潮的十倍左右。人潮帶來錢潮，據統計，昆山店一天就可創造新台幣一千多萬元的業績，一年營收近五十億元新台幣，相當於台灣一家大型百貨公司的規模。

不過，真正令人訝異的是，在中國的大潤發，幾乎店店盛況如此。黃明端驕傲地說，雖然昆山店是業績最好的一家店，但其餘各店業績也不差，今年大潤發近百家店，每天幾乎都有三百萬人次的顧客上門，「相當於全台北市的人，天天都在逛大潤發」。

儘管大潤發在中國的分店數和總營業額並非市場排行第一，然而高達人民幣三億五千萬元的單店平均年營業額，卻高出家樂福和沃爾瑪的二億多元；甚至，大潤發全中國一百家店每家店都賺錢，更是業界惟一紀錄。

在大陸，大潤發就好比台灣的麥當勞及7-ELEVEn一樣，是聚集人潮的指標，許多房地產業界，都跟著大潤發開發不動產，「因為店開到哪裡，房價就漲到哪裡。」一位當地的地產商如此說。

■策略一：堅持便宜絕對王道

事實上，黃明端剛到中國考察時就發現，大陸消費者往往為節省一、二元人民幣蠅頭小利，竟可以騎著車不遠千里前來排隊。因此，他深知，在大陸經營量販店，「便宜，絕對是王道」。

大潤發正式進軍大陸後，黃明端就以「業界最低價」的原則應戰。為了達到這個目的，在全中國一百家分店中，店店都會部署六到七人的查價小組，不間斷地到同業的賣場詢價，只要發現價格高於同業，就降價應戰。

大潤發之所以能祭出低價保證，關鍵就在於其採用的中央採購策略。有別於家樂福、歐尚等同業，皆採用各分店獨立採購制度，大潤發則八成以上商品由中央負責統一採購，在以量制價的優勢下，大潤發總是能壓低成本。特別是有別於其他同業在低價時期進的貨，一遇到物價上漲就調高價格賣出，大潤發中國區生鮮商品部總經理孟令軍卻強調：「大潤發的低進是為了低出！」

此外，大潤發訂價也採中央集權制。在大潤發，除了少數促銷商品，分店保有彈性定價權，價格也是中央統一訂定，因此在與同業殺價競爭時，大潤發往往能發揮集體效應逼退同業。

■策略二：源頭採購維持品質

除了花得少還講究買得好。在黃明端的堅持下，大潤發的賣場始終要求高規格的品質。以烘焙為例，大潤發為了維持麵包的品質，每店都聘請二、三十位專業師傅在店製作；至於生鮮，為了讓消費者買得安心，每批貨架上也一定標上出產日期；水產區內更不容許有翻肚死魚。

至於賣場最難維持的清潔，黃明端則要求清潔人員必須輪班站在賣場，幾乎每五分鐘就得重新巡視，一遇有垃圾水漬，立即處理。

不過，大潤發商品之所以能維持高規格，則與其源頭採購策略有關。以生鮮類為例，有別於其他同業的供貨來源多半來自批發市場，或供應商競價取得，大潤發則採取與農民契作生產，源頭採購，以確保安全、有機生產，維持高品質。例如，與大潤發有契作關係的江蘇常熟海明農業，二百多甲的蔬果園，就引進台灣和美國先進的有機栽培法，並定期接受大潤發的查核和輔導，提升品質。

■策略三：商品供應因地制宜

而源頭採購的另一個功能則是確保商品供應無虞。以海明農業為例，每天就能供應大潤發一百多噸、二百多個品項的蔬果。由於是契作，因此農場完全配合大潤發的需求計畫生產，從未有供不應求的窘境。

大潤發堅持讓客人買得齊全，講究不該缺的商品，一樣都少不了。為了達到供貨齊全的目的，大潤發除了農漁產品採契作方式確保貨源，在雜貨、百貨商品類則依靠內部完善的資訊系統和專屬物流中心，每個商品的庫存、流量資訊皆能透過連線，迅速完成庫存及訂貨管理。

■策略四：服侍客人貼心細心

值得一提的是，相較於一般量販店粗糙的服務系統，黃明端則堅持將百貨公司級的高規格服務搬進大潤發。大潤發為了讓消費者「買得舒服」，隨處可見貼心的設計，整個賣場以色塊區分各主題區，如蔬果用綠色、肉品用橘色、冷凍用藍色、烘焙用黃色，讓客人一進到賣場就一目了然。

除了硬體空間外，在軟體服務上，更是黃明端從不鬆手的管理關鍵。大潤發有一項別家所沒有的特色，那就是店總經理有一半是女性，目的即是為了藉由女性的細心，給顧客最貼心的感受。於是，只要是雨天，大潤發必定會派出大批的工作人員替客人撐傘，甚至會替每輛停在戶外停車場的自行車，鋪上膠套，以免淋溼。至於客訴，內部也要求一定得在三天內回應解決。

「企業的競爭力，來自於細節的徹底執行！」這是黃明端每逢到各地巡店時，必會告誡店總的一句話，而也因為這種種貼心的細節被執行，孕育出大潤發熱絡的超人氣...

全球經濟吹寒風，台灣面板業面臨最嚴酷的考驗，一向被視為最幸福的企業奇美電子，跌破面值，幸福企業不再幸福，創辦人許文龍，煩惱到無心釣魚！許文龍面臨哪些挑戰？台灣面板業誰最有度寒冬的實力？國內投資五大面板廠百萬股東，嚴重套牢，該怎麼辦？

■幸福企業不再幸福／電話五分鐘斷線、強制無薪假……

景氣急凍，低氣壓籠罩全台面板廠，而許文龍所領導的台灣幸福企業——奇美電子，如今壓力最為沉重。

這波液晶面板的不景氣，來得又急又猛。原本應屬旺季的九月，訂單突然急縮；到了十一月，有的工廠產能利用率甚至掉到只剩二成，逼使各公司進行緊縮及節流動作，幅度都是史上從未見過的。

從十月起，奇美已展開一連串的動作，包括廠處長級以上總計約八十餘名主管，減薪幅度達一成。另外，由於部分廠房產能利用率已降至五成，原本生產線員工是做二天休二天，如今一周還可以多休兩、三天，只不過是無薪休假。

過去，奇美電的福利堪稱全台之冠，員工到餐廳用餐，完全免費。不過，最近奇美電子的福委會決定，為了節省公司支出，從明年一月起，員工用餐要繳半價二十五元，另一半仍由公司支付。此外，今年尾牙也確定不辦了。

八月下旬才剛歡喜慶祝奇美電子成立十周年的員工，心情有如洗三溫暖般，盪到谷底。

■遇上百年不景氣／許文龍煩惱  無心釣魚

為了對抗景氣急凍，奇美電組成一個因應不景氣的委員會，總經理何昭陽自然是委員會的負責人。

從奇美實業到奇美電子，在奇美集團服務超過三十年的何昭陽，是集團跨足液晶面板最重要的戰將，也是創辦人許文龍最倚重的左右手。雖然一連串的措施讓部分基層員工不滿。但何昭陽也感受到，奇美電子的企業文化，此刻正在發揮作用。儘管奇美電員工非常團結，但外在考驗卻是愈來愈嚴厲，壞消息也愈來愈多！

十一月二十七日，摩根大通證券分析師林良俊，發表了一篇面板報告，預估奇美電由於明年到期的負債太多，以及虧損擴大，將導致未來幾年無力再投資，將循○五年華映的路線，從一線面板大廠行列中退出。隔一天，二十八日，中華信評調降奇美電的評等展望為「負向」，原因是奇美電營運轉弱且負債比率上升。

■許文龍的問題／１奇美電大股東股票質押過八成

面板售價跌跌不休，主管減薪、員工福利刪減，十月下旬奇美電股價出現連續崩跌，許文龍還站出來信心喊話。

然而，奇美集團大股東的壓力，卻是空前地大。從最近奇美電大股東明顯增加股票質押的動作，就可看出許文龍承受的資金壓力之大。

■２現金與負債比  落差過大

這段時間，奇美電子股價崩跌，股價從近二十元一路殺到八元左右。股票市值在兩周內就縮水超過一半，也難怪大股東必須再增加股票質押張數。

■３奇美實業投資奇美電大虧損

以奇美實業起家的許文龍，在投入奇美電子十年後，集團正背負有史以來最大的財務壓力。

從帳面上來看，奇美實業投資奇美電子總金額為四三八億餘元，平均每股成本約二十二．六元；若以目前奇美電低於十元的股價，帳面虧損已超過兩百億元。

更可怕的挑戰將在明後年，已有不少分析師預言，奇美電將出現有史以來最大的虧損。

■４預估二年將賠超過千億元

統計從○三年至○七年間，五年來奇美實業塑膠本業的營業淨利分別為三○．九億元、四十九．三億元、三○．三億元、五十四．九億元、五十三．一億元，加上今年上半年的二十二．三億元。換句話說，奇美實業平均每年本業獲利大約在四十億元上下，五年半來總營業淨利達二四○億元，若預測正確，那麼奇美實業過去六年的獲利，可能明年上半年沒結束就被奇美電子全部賠光。

■李焜耀絕地奮起／做最壞打算  做最好準備

其實，這波的不景氣，對所有公司都是嚴厲的挑戰。

相較於奇美電，負債比率較低、現金更多的友達，第四季平均產能利用率降至七成，較第三季的八成再降一成。友達原本計畫不減薪，但現在也鬆口跟進；同時，生產線員工也休無薪假，降低成本的動作一樣積極。

■第二季最後一周決定減產

不過，友達因應不景氣的動作，早在今年第二季末就已展開。

友達的財務管理效率一直領先同業。就像陳炫彬所說的，「友達將藉由財務安排，以較深的口袋應付down cycle（景氣循環向下）的來臨。」

■二虎應合作抗韓？／反應、經營績效  友達勝奇美

相較於友達的快速回應，奇美電的動作就慢了一些。

今年奇美電的擴廠速度最為積極，產能增加超過四成，而友達今年產能只增一成，而且奇美一直到第三季景氣出現下滑時，才出現煞車及緊縮的動作。

根據摩根士丹利面板分析師王安亞的統計，過去十年，友達與奇美電的資本支出大約相同，但友達從這些資本支出賺回來的現金流，大約是資本支出的二倍，而奇美電則大約是○．六倍，因此可以說，友達的經營績效大約是奇美電的三倍。

■當友達股東比奇美電好

會造成這個結果，主因是友達透過兩次購併成就目前的規模，但奇美電大多靠自有資金擴充成長。另外，友達的新產能大多在景氣回升時開出來，但奇美電則經常在景氣下滑時增加產能。

■台灣面板業的大挑戰／韓元貶  韓廠市占超越台廠

台灣面板業目前有兩個深層的結構性問題，第一是匯率，第二則是日韓結盟。無法解決這兩個因素，即使未來景氣回升，台灣面板業的挑戰仍不會停止。

從短期因素來看，匯率是關鍵要素。更何況韓廠出貨的面板，由於尺寸較大，而且品質更好，平均單價（ＡＳＰ）都比台廠要高出一至兩成，這也是此波不景氣，台灣廠商受衝擊最大的原因。

■日韓電視大廠結盟／產量去化不易成最大致命傷

不過，匯率會貶也會升，這種經常變動的因素，不是影響產業競爭力的最關鍵力量。日、韓電視品牌大廠間深度結盟，才是台灣面板產業最深層的結構性問題。

例如新力與三星、夏普合資設立面板廠，就是影響面板市場最大的力量。過去是世仇的韓系兩大廠，如今都已互相採購，更成為台灣面板業最大的致命傷。

展望未來，面板產業漸趨成熟是不爭的事實，這也是為何友達、奇美等集團，都已朝照明或太陽能等領域發展的原因。

周五油價連續第6天下挫，跌破每桶41美元，正式落入4年來底點。也使得本周跌幅創下17年前波斯灣戰爭以來最大降幅。主要由於今日美國公佈11月就業人數減少幅度遠超乎預期，引發能源需求進一步惡化的憂慮。
 
今日紐約期貨交易市場明年1月交貨原油價格再跌2.85美元或6.5%，降至每桶40.81美元，創2004年12月以來最低收盤價。

本周油價跌幅高達25%，創1991年1月18日以來新高，亦為1983年原油期貨交易有史以來第2大跌幅。超越了2003年3月21日截止的單周最大跌幅24%，當時美國政府宣布聯軍已經掌握了伊拉克油田的控制權。

今日油價下跌主要動力，來自美國勞工部公佈11月就業人數減少53.3萬名，遠高於經濟學家預估的32.5萬人，並創1974年以來最高紀錄。此外，11月失業率由亦升高至6.7%，來到15年來頂點。

研究機構WTRG Economics能源經濟學家James Williams指出：「原油交易價格持續反應石油消耗量看跌。失業人口開車次數下降，而擔心會失業的人也盡量縮節開支。」

周三美國能源資訊局(EIA)公佈，截至11月28日的過去4周，全球最大石油消費國美國的石油產品供應量，較去年同期下滑6.6%；其中引擎汽油的需求減少2.8%。

Merrill Lynch(美林)分析師Francisco Blanch預估，明年全球原油需求量將「明確縮減」0.5%。MerrillLynch並預測明年油價平均為每桶50美元。

MF Global分析師Edward Meir則認為：「以目前(油價)拋售的情況來看，我們可以猜想12天後石油輸出國組織(OPEC)聚會時，原油價格將會來到何水準。」

上周末OPEC聚會時，仍拒絕調降產量。目前預期本月17日再度聚會時可能就會宣布減產。

今日油價下跌的另個主要原因，為美元走強。美元在投資市場避險需求下，兌全球主要貨幣勁揚，美元兌6個主要貨幣籃的美元指數上漲0.9%至87.35點，使得以美元計價的原油交易價格走跌。

今日其他能源產品價格：1月新配方汽油價格同步大跌7%至每加侖90.12美分。1月熱燃油下跌5.5%至每加侖1.4265美元。1月天然氣價格進一步下跌4.6%至每英熱5.742美元。