醒獅怒吼

金融市場在未來三個月中將繼續劇烈震盪。在二○○九年上半年，當全球經濟收縮放緩或停止後，市場才可能平靜下來。長期來看，能源價格前景良好。金價將會在二○○九年創下新高。但央行開始提升利率，黃金市場將會步入熊市。

被大肆炒作的G20華盛頓峰會結果令人失望。這場峰會，破滅了全球協作化解當前困擾全球的金融和經濟危機的最後希望。結果本身也說明了很多問題，讓我們更理解這些世界領導人如何行事，以及全球經濟管理的權力結構有多過時。

G20之「功」

首先，我想說一下這次峰會好的方面。這場峰會聚集了那些最大、最富有的新興市場經濟體，也使世界認識到，無論未來全球經濟管理的結構如何，都應接納這些國家。G7在這場危機中顯得陳腐已無疑問，它們代表的是經濟合作與發展組織)OECD(，也就是占世界經濟總量七○％的發達國家陣營。但在過去五年中，發達國家對世界經濟增長的貢獻，不管是名義值還是真實值，都比不上發展中國家。同樣重要的是，新興市場經濟持有了大部分外匯儲備。如何處置這些錢，將是解決這場危機的關鍵。這場峰會是G7衰落的開始，但是，用什麼取而代之，還是未知數。
要進行有效的決策，G20看來是太大了，應該縮減一半。OECD一方，美國、英國、法國、德國和日本就可有效代表；發展中國家一方，「金磚四國」)中國、印度、巴西、俄羅斯(，加上沙烏地阿拉伯，足矣。其中，沙烏地阿拉伯可以代表OPEC國家的利益，法國和德國可以代表歐元區。這樣，G10就不會太大，才能有效地決策。不過，任何全球性實體，決策再有效，要解決這場危機也來不及了。
第二，峰會上各國作出了口頭承諾，要對貿易和投資保持國門開放。這就杜絕了上世紀三○年代的《斯姆特︱霍利關稅法》)Smoot-Hawley Tariffs(的死灰復燃，避免了第二場大蕭條。有了七○年前的經驗教訓，美國、歐洲、日本、中國等幾個大經濟體應該都不會重蹈覆轍。而且，跨國企業的角色也讓自由貿易的政治算計發生了改變。七○年前，生產場所和公司所有權基本上屬於同一國，所以，不管是富國還是窮國，一開始都會因阻礙進口而獲益。當別國開始報復時，每個國家的境況最後都會變糟。現在，大部分世界貿易都發生在新興市場和發達經濟體之間，通過發達經濟體的跨國公司進行。阻礙進口就直接損害了富國資本的利益。發達國家的資方和勞方都不會同意實行保護主義，即便是不考慮他國的報復行為。
然而，這些口頭協定，並不能排除單邊貿易保護的可能性，且這些貿易保護大部分是針對中國的。全世界的反傾銷中約有一半都針對中國。美國剛剛對產自中國的兒童產品施加了額外的安全要求，歐盟對中國產的蠟燭徵收六○％的關稅，對非合金鋼絲產品徵收五○％的關稅。而這些，都發生在G20承諾自由貿易的同時。希望這些舉措只是個別現象，未來各國對待貿易的態度不會與G20《聲明》大相徑庭。

G20之未完成任務

雖然有這些積極的成績，但這場峰會很大程度上沒能滿足市場的期望。在穩定全球經濟這個關鍵問題上，它沒能達成一個協調性的財政刺激計劃，基本上還是讓每個國家各作各的選擇。
全球化的時代，財政刺激的利益可能會由於貿易而外溢。對一個開放型小國經濟而言，財政刺激計劃根本不起作用。但是對於中國、美國這樣的大國，財政刺激的大多數利益則可以留在國內。於是，各國單獨決定刺激計劃的規模時，它們都會選擇略小於最優規模的刺激計劃，因為刺激計劃的利益不會全部留在國內。在目前全球經濟收縮情況下，一國財政刺激的外溢效應會非常大，所以，很少有國家去實行刺激計劃。只有全球經濟體的刺激計劃得以協調，才可能發揮功效。不幸的是，G20沒有做到。
相反，貨幣刺激不太會產生外溢效應。減息可能使一國貨幣走弱，但同時也保護了本國貨幣刺激政策的收益。之所以大部分國家都依賴貨幣刺激政策，主要是因為它們的財政赤字已經很大了，不想再惹上增發債券的政治抵制。貨幣刺激乍一看好像沒有什麼成本，但如我在前文中所說，減息不能刺激需求，因為資產縮水損害了家庭或企業進行借貸的基礎，它的作用僅僅是通過降低持有成本，使銀行處理壞賬變得容易，並減輕了銀行出售不良資產的壓力，延長了調整時間。貨幣刺激的負面作用可能不會立即顯現，但將來可能浮出水面。格林斯潘年代的那些泡沫正來自他對貨幣刺激的嗜好，後果就是今天慘遭蹂躪的全球經濟。
我相信，目前這股貨幣刺激政策的浪潮，會為未來幾年通貨膨脹培育土壤。資產縮水的通縮效應應該只是暫時的，其使需求曲線向下平移，並減輕了通脹壓力。然而，隨著企業利潤降低、削減生產，需求疲弱導致的通縮效應就會不復存在。貨幣供給增加後，會暫時存在銀行 ，但這些貨幣可能通過意想不到的渠道釋放出來。大宗商品進入下一輪漲價周期，或是工會要求工資上漲時，貨幣供給增長的通脹效應就會釋放出來。
如果要「印鈔票」，一個更好也更為公平的方式就是向所有居民等額發放現金。在泡沫時代，許多家庭和企業都借貸過度。現在有三種方式解決問題：)一(用時間來逐漸化解，像日本；)二(企業破產，像二○世紀三○年代的美國；)三(高通脹，像二○世紀二○年代的德國。美國還沒想清楚自己要走哪條路，但它肯定不會走日本那條路。我認為，在這樣一個負資產)貸款額高於抵押品當前市值(的時代，美國人不會堅持償付房供，這不是美國人的文化。所以，美國要麼讓大批家庭和企業破產，要麼忍受高通脹。美聯儲現在要避免大批破產，就只能不斷救援銀行和越來越多的非金融企業。因此，它正離高通脹越來越近。
二○世紀二○年代，德國企業在「一戰」後舉債過度，隨後就對德國央行施壓，迫使其採取通脹方法解決問題。混亂的過程最終導致了超級通貨膨脹。這種混亂的結果為納粹最終掌權鋪就了道路。相反，當時的美國選擇了接受破產，這也將其推向了體制建設之路，這樣才有了今天龐大的美國經濟及其超級大國的地位。通脹之路無法贏得歷史的青睞。
如果用通脹解決問題，政策需要透明和公平。央行應該公告它發行了多少貨幣並將貨幣均勻發給國民。貨幣增長會立即推高人們的通脹預期。商品、服務價格以及工資將快速上行，實際的債務負擔也會隨著通脹上升而減輕。如果央行貨幣政策是可信的，通脹在前期爆發後將會迅速回落。
但是，我不指望央行採取這種合理的方法削減債務，政治規則不允許它發生。取而代之的是，全球央行將降低利率。當利率接近於零，央行就可以接受低質量的資產並向銀行發放信貸，這正如當年日本央行的做法。貨幣增長的通脹效應暫時會被疲弱的需求和銀行放貸能力缺乏所掩蓋。一旦銀行放貸能力恢復，通脹將會再度惡化。　
G20峰會最令人失望的是，法國和日本成為焦點。前者試圖成為「全球超級總管」，後者向IMF救濟了一千億美元。法國和日本都是有璀璨文化的偉大國家，但是，它們僅代表過去而非未來，它們傾向於結果公平而非創造機會。未來，中國和美國有更多共同的利益。美國已無力獨自撐起全球經濟，如果它與中國聯手則可以做到這點。遺憾的是，兩個國家都沒有這種想法。

美元泡沫難為繼

金融市場在未來三個月中將繼續劇烈震盪。當人從懸崖上跌落時，最可怕的時刻莫過於墜落過程，他掙扎、尖叫，幻想落地時的痛苦。但真的落地之後，也許並沒有想象中的那麼可怕，也許僅僅是折了幾根肋骨或是腦震盪而已。金融市場目前就處於墜落過程中，在二○○九年上半年，當全球經濟收縮放緩或停止後，市場才可能平靜下來。當然，平靜之後並不意味著牛市的開始，只有一輪新的增長才能啟動新的牛市。
在近期的市場震盪中，美元和國債表現不錯，避險情緒的高漲支援二者走強，新興經濟體和商品期貨投機頭寸的減少也為美元提供了支撐——作為結算貨幣，這種頭寸的減少增加了美元的需求。但是，這些支撐因素僅是技術性、暫時的，基本面並沒有徹底好轉。某些人認為，日元在二○世紀九○年代日本經濟泡沫破滅之後依然表現良好，美元也會出現同樣的情況。但實際上，這種對比並不成立。
日本的泡沫是由本國資本支撐的。當泡沫破滅，國內需求減少，貿易盈餘增加。因為日本居民對外國資產需求不振，日圓的需求增加，這支援了日圓走強。
美國的泡沫是由外國資本支撐的。當泡沫破滅，外國對美國資產需求下滑，同時，破裂的泡沫也抑制了美國國內的需求，從而減少對外國資本的需求。但美國在制定財政刺激計劃速度上快於日本，這沖抵了由於資產縮水所引起的需求減少。美元目前的狀況要比十五年前日圓的狀況更加糟糕，外國資本的供給也許比需求下降更快。因為其他經濟體實施財政刺激計劃，其盈餘資本將減少。美元在未來兩到三個月中可能會繼續升值，但當息差交易結束後，美元可能會急劇貶值。
國債也許是另一個即將破滅的泡沫。雖然很多分析師都在談論通縮，但是在美國、英國和歐洲，通脹率仍然相當高，未來幾年可能出現的通脹情景無法合理解釋國債的高價。另外，財政刺激計劃也會在明年大幅增加國債的發行量。從全球來看，這一數位可能會達到三兆到四兆美元。在經濟真正回穩之前，國債的供應很難減少。這意味著，債券市場可能在二○○九年也步入一個大熊市，正如股票市場在二○○八年的情況。
我仍然看多黃金和能源。雖然全球經濟快速收縮，能源價格也大幅走跌，長期來看，能源價格仍然前景良好。未來十年，中國和印度會大大增加能源需求。能源供應，特別是原油，將很難跟上需求的步伐。因為所有大型石油公司主要產油區的產量都在下滑。只有當核能發展到足以替代生物燃料的時候，石油價格的神話才可能被打破，但這可能要二○年時間甚至更久。
黃金作為貨幣的一種替代品，在全球央行都在擴張資產負債表之際，將表現良好。息差交易的平倉是一個負面因素，因為美元會伴隨息差交易的平倉而升值，而黃金則會伴隨美元升值而貶值。如果平倉結束，美元重新貶值，黃金將恢復看漲的趨勢。
我認為，金價將會在二○○九年創下新高，但是，黃金的神話也許會比原油破滅得更早。也許在二○一○年為了應對通脹風險，央行開始提升利率，黃金市場將會步入熊市。今後一段時期，黃金仍然會處於牛市。

金融風暴重創全球經濟，讓明年全球經濟成長放緩，而中國為了拯救全球經濟及本身經濟，不僅提出四兆人民幣擴大內需方案，還大幅調降利率，成為明年少數經濟還可以大成長的地區，而中國內需市場成長，內需型中國收成股將受惠。

歐美金融風暴席捲，全球開始進入消費性緊縮的年代，過去被亞洲國家視為金脈的歐美市場，如今忙著拯救金融市場都沒時間了，哪還有時間管內需消費不振的問題，這讓以歐美市場為經濟導向的亞洲國家面臨經濟衰退的大問題，並紛紛採取擴大內需自救方式，企圖舒緩出口減少所帶來經濟衝擊，兩岸積極擴大內需將有利於中國收成股的大陸事業發展，搭配中國降息政策，股價反彈力道將會更強，成為未來投資不可不注意的族群。
金融風暴重創全球經濟，不僅震央歐美市場受到衝擊外，連距離數千公里以外的亞洲市場也受到波及，根本無法倖免，全球經濟將面臨一場大蕭條的考驗，國際貨幣基金已經把明年全球經濟成長率從三％下修二．二％，若金融風暴持續惡化，這經濟成長預估值將還有下修的空間。

明年全球經濟成長依賴中國
從中國內需找尋商機

歐美是中國大陸最大貿易地區，需求下滑，首當其衝將是中國，出口將會大幅萎縮，讓中國面臨沉重經濟下降的壓力，逼得中國政府不斷出招拯救經濟，其中二年四兆人民幣就是中國救經濟方案之一。
根據美林最新的亞洲總體趨勢報告指出，金融風暴襲擊讓中國目前面臨很大的成長風險，但中國提出四兆人民幣的經濟刺激計劃將可讓中國GDP提昇三％，預估明年中國經濟成長率仍可維持八．六％。
而明年全球經濟成長放緩，中國經濟仍可持續高度成長，預估明年全球經濟成長將有六成左右是靠中國大陸貢獻。而此經濟成長率與歐美日等經濟大國相比，仍高出很多，當然也是投資機會所在，因此未來投資可以從十三億人口的需求尋找。
而中國近年經濟快速發展，國民所得提高，消費力大大提高，進而帶動內需市場蓬勃發展，社會消費品零售消費額也逐年增加，而且近年更是以每年二位數的速度增加中；一九九九年中國社會消費品零售總額才三．五六兆人民幣，逐年增加，去年再成長十六．八％，達八．九二兆人民幣，八年時間，增加一．五倍，估今年此金額將再成長二二％，達十．八兆人民幣。
而中國二○○七年社會消費品零售金額為八．九二兆人民幣，國民生產毛額二六兆人民幣，社會消費品零售金額佔國民生產毛額為三四％，今年此比重將提高至三七％，若明年中國經濟成長率可再成長八．五％，不考慮其他因素，只是單純按今年比率推估，明年中國社會消費品零售總額將可達十一．四兆人民幣。
但以近年中國社會消費品零售金額成長率高於國民生產毛額看，明年十一．四兆人民幣的社會消費品零售額還是估的非常保守，不排除有挑戰十二兆人民幣的機會。這顯示中國內需市場仍不斷蓬勃發展著，這對於目前把經營重心放在對岸的中國收成股將是大機會，也是目前渾沌不明環境下，少數未來業績能見度高的族群，也是未來投資機會所在，因此在歐美尚未擺脫金融風暴之前，投資應該儘量找產業能見度高的族群。

中國擴大內需市場
食衣住行育樂產業都受惠

目前上市櫃公司約有六~七成家數已在中國投資設廠，大陸廠獲利家數也非常多，但大多數的大陸廠都以外銷市場為主，而不是我們前面所提的內需市場，而中國未來經濟成長都建構在內需市場發展，當然選股也應該以內需導向的個股為主，只要能搭上十三億人口的食衣住行等商機都有機會。
而近期內需型中國收成股在兩岸擴大內需利多政策的釋放及法人追捧，散戶搶短，紛紛大漲；若從此波最低點反彈算起，反彈幅度超過三成的個股約有十七檔，佔三一檔中國收成股的一半以上，其中以台泥反彈力道最強，此波股價從十四．一五元一路反彈至今，大漲六五％。
若再從產業別看，此波中國收成股反彈則以食品、水泥、玻陶及通路百貨等四大類股為主，顯然市場認為中國擴大內需方案對於食品、水泥、陶玻及通路百貨等類股受惠最大，但這四大類股短線股價已經累計相對幅度漲幅，上檔壓力越來越重，短線追價風險節節升高，但只要擴大內需題材持續發酵，股價反彈就不會結束，因此短線應該等待股價拉回再佈局。
至於拉回要買哪些個股呢？如統一、味全、宏全、台泥、亞泥、國產、台玻、冠軍、遠百、麗嬰房、潤泰全、潤泰新及康那香等都可以注意；統一前三季獲利較去年衰退三四％，為四九億元，每股獲利一．一三元，而統一今年獲利不如去年，不是本業獲利衰退造成，而是轉投資事業挹注金額減少，前三季本業獲利還較去年同期成長十三％；大陸廠前三季挹注金額也只減少五％，顯然今年本業的獲利還不錯，加上統一已在中國內需市場紮根很久，若中國內需市場持續成長，統一中國事業挹注金額將會再增加，有助於統一的獲利提升。再者，金融風暴衝擊各產業，但與肚子有關的食品產業則不受到影響，成為不景氣下的資金避風港，這對於統一股價也有加分的作用。
味全有一位中國最大食品公司康師傅的加持，股價這波也出現強勁反彈，而日商伊藤忠日前入股頂新，加強與頂新集團合作，而過去康師傅在大陸發展都靠伊藤忠的技術奧援，因此不禁讓人聯想未來有可能也會技術奧援味全，與味全一起搶中國冷藏飲料市場，讓味全未來業績充滿想像空間。但味全與統一一樣，近期股價也都漲很多，短線有拉回整理的壓力。
水泥股這波漲勢也蠻犀利的，尤其亞泥及台泥，若談大陸內需市場的大商機，首推亞泥)1102(。亞泥的大陸水泥廠都設在華中地區，此地區水泥競爭不大，水泥股價波動也較小，加上需求不斷增加，大陸廠獲利表現比台泥佳。

亞泥與台泥產生比價效應
國產為水泥股後起之秀

今年前三季亞泥大陸廠挹注母公司金額高達十六億元，台泥轉投資大陸水泥廠卻出現虧損，若把台泥國際獲利挹注加入，台泥的大陸轉投資事業前三季也只貢獻母公司六億元，還是低於亞泥，而亞泥前三季每股獲利也高於台泥，然兩者股價相當，相較之下，亞泥的投資價值比台泥高很多，因此拉回可佈局。
國產)2504(也是水泥股代表，國內最大預拌混凝土廠，近年隨大陸的福建水泥廠效益發揮，加上台灣營建市場蓬勃發展，本業獲利成長，已經連續三年每股稅後獲利達○．八元以上。
雖然今年房地產景氣轉差，國產本業獲利較去年大幅衰退，整體獲利也較去年衰退，股價面臨大規模修正，十月底還一度跌至五．五元，只剩每股淨值三分之一，但這都反映過頭了，因此近期在兩岸擴大內需題材的激勵下，股價大幅反彈六三％，即將收復面額。
雖然國產今年獲利衰退，但衰退幅度比預期還小，而且大陸廠挹注金額還持續增加中，之前獲利包袱的國雍營造今年也轉虧為盈，目前只剩復興航空這個包袱而已，若復興航空未來在直航的效益下可轉虧為盈的話，搭上兩岸擴大內需題材發酵，股價就不會屈就於目前面額下。
近年積極轉型的冠軍)1806(，近年受中國房地產景氣回升所賜，大陸廠獲利大增，挹注母公司金額也大幅增加，使得母公司近年獲利表現亮眼。
去年冠軍每股稅前還大賺二．一七元，今年前三季大陸廠挹注金額大增三三％，達二．二億元，使得前三季獲利達三．八九億元，每股獲利一．○八元，估今年可達一．三元，比台玻還高，而股價只有台玻一半，因此未來比價效應發酵，冠軍股價收復面值的機會相當高。
永大)1507(獲利向來都非常穩定，也是典型中國收成股之一，目前永大獲利比重有一半來自大陸廠貢獻，過去幾年在兩岸房地產景氣回溫下，去年每股稅前獲利還突破二元，達二．一四元，前三季每股獲利也有一．六六元，第四季景氣急凍，訂單大減，獲利將大衰退，全年每股獲利可能只有一．八元，明年也可能還會下探，但這都已經反映在股價上，股價還一度逼近歷史新低。
而永大二○○○年景氣急凍下，每股獲利掉至○．三五元，那時股價最慘還有九．六元，雖然明年景氣也差，但永大獲利也會比八九年高，而目前股價卻逼近新低，似乎已經進入超跌段，加上原料成本也降了，這對於毛利率提升也有很大幫助，因此下檔空間越來越小。
通路百貨股的潤泰全及潤泰新未來也將搭上大陸擴大內需方案利多，若以每股獲利角度看，潤泰新似乎比潤泰全高一點，這將有助於潤泰新股價股價上漲。

新任美國總統歐巴馬為了穩定美國民心，已經一連串推出他的內閣新團隊，並著手祭出新的救市方案，過去一週，美國完全按照歐巴馬的節拍在起舞，美股連續四天拉出長紅，也為全球股市燃起新希望。

十一月二○日美國國會為了要不要救三大汽車廠沒有達成協議，美國道瓊指數聞訊，大跌四四四．九八。不過次日，歐巴馬公布手上第一張王牌，由現年四十七歲的紐約聯邦儲備銀行行長蓋斯納(TIMOTHY GEITHNER)接替HENRY PAULSON出任財長。

◆美新財長蓋斯納效應

蓋斯納出任財長，將成為美國歷史上最年輕的財長之一。十一月二十一日歐巴馬公布財長由蓋斯納出任，華爾街立刻表態歡迎，當天道瓊指數大漲四九四．一三，這完全是蓋斯納效應，BMO CAPITAL MARKETS立刻發表評論指出：「選擇蓋斯納，顯示歐巴馬政府已採取行動，為市場消除了不明朗的因素。

歐巴馬也宣布哈佛大學校長的薩默斯(LAWRENCE SUMMERS)出任白宮經濟顧問，協助總統制定經濟政策，未來他將出任國家經濟委員會(NATIONAL ECONOMIC COUNCIL NEC)主席，也有人推測，薩默斯可能在兩年後接替伯南克，成為FED主席。

蓋斯納與薩默斯都是務實主義的實幹派，他們都認同歐巴馬增加政府支出的主張，甚至認為不惜財政赤字也要救市，美國產業界都認為他們兩人會堅持務實的自由經濟路線，並盡快推出一系列刺激景氣的措施，來挽救深陷水火之中的美國經濟，連這次最早預測金融海嘯的紐約大學教授魯賓尼(NOURIEL ROUBINI)也大表讚賞。
 
◆歐巴馬重建美股信心

到了二十五日，歐巴馬再端出新的救市方案，金額達八○○○億美元，這個總值八○○○億美元的救市方案，其中六○○○億美元購入由政府資助房屋貸款機構發行的債券，包括買入由房地美、房利美及聯邦主房貸款抵押銀行(FHLB)的債務。

另外，紐約聯儲銀行也仍持有消費信貸的機構提供二○○○億美元巨款，以支持消費信貸市場復甦，歐巴馬也提出新的計畫，目標為期兩年，希望在二○一一年前創造二五○萬個業機會，這個宣示又讓原本可能回檔的美股開低走高，美股拉出第三紅。

在中國及台灣因《貨幣戰爭》一書熱賣的作者宋鴻兵，除此書具高度爭議性外，過去一年也準確推測到全球金融海嘯的演變及結果而聲名大噪，最近宋鴻兵又提出明年第二波更嚴重金融海嘯將來襲的預言，本刊特專訪宋鴻兵進一步闡釋其觀點。

目前任職於中國宏源證券的宋鴻兵，近一年因準確推測出全球金融風暴的演變及結果在中國聲名大噪，加上所著作頗具爭議性的《貨幣戰爭》一書，讓宋鴻兵受到市場高度矚目。宋鴻兵對於全球金融局勢的推測，主要是基於在美國所接受到的訓練及從業經驗，以金融資料及過去趨勢發展進行推演，因而可準確預測美國二房及其他重量級金融機構如雷曼兄弟等，短期內將爆發出嚴重財務危機，甚至實際的發展還過之，今年中以來全球都深陷金融風暴的漩渦中難以自拔。

對於此次金融危機，宋鴻兵更提出全球資本市場大地震、國際金融海嘯、美元危機的火山爆發及衰退下的冰河期等四個階段來形容，各階段的危機型態都不同，目前全球則是處於國際金融海嘯的階段，且宋鴻兵表示，金融海嘯第一波已結束，規模更大的第二波將於明年中來襲，驚世預言也引發眾多議論。

◆明年再現金融海嘯短中期金融市場暫時平穩

宋鴻兵預測第二波金融海嘯將於明年四月至九月來襲，「主要引爆點是企業債及公債等違約問題，尤其是企業垃圾債，將導致六二兆 美元ＣＤＳ市場出現大幅虧損。」「ＣＤＳ是一種對賭的工具，在六二兆美元ＣＤＳ中，對賭的標的包含企業債、政府公債、外匯資產、銀行信用資產等。」，景氣越差違約率越高，損失就越大。

「一旦商業銀行體系出現問題，將出現流動性枯竭的現象，美國政府將被迫挹注龐大資金，從次貸開始所需挹注的資金可能高達七兆美元，這包含二房、汽車業、花旗等紓困案，此將導致市場對美元失去信心，並拋售美國公債，讓公債殖利率上升，進入金融風暴第三及第四階段。」，且宋鴻兵表示各階段的金融危機，將出現重疊的現象，出現複雜的型態。

他也關切台灣金融機構是否有陷入此風險的危機。第二波金融海嘯，是否可能提前發生？對此宋鴻兵表示，經過美國政府大力挹注資金，預期至明年三月前，可讓金融市場暫時出現平穩現象，一如今年上半年次貸危機的短暫平息相似。而在這段期間內，全球股市也許會出現反彈，不過反彈的格局應不大，屬於逃命波的型態，明年股市仍將走空。

◆中國面臨生產過剩問題  未來一年黃金看漲

至於今年仍屬高成長的中國，在中國政府大力祭出財政政策，是否有機會擺脫明年第二波金融海嘯影響？

宋鴻兵：「中國此回恐怕無法擺脫與全球連動影響，此次與一九九八年不同，無法透過財政政策讓中國經濟與金融風暴脫勾。」宋鴻兵表示，在美國股市未見落底前，中國股市仍未見落底。

對於近期再度走強的黃金，宋鴻兵表示因美元地位岌岌可危，未來一年黃金價格有持續走揚的機會，「一些超級富豪，對金融體系已喪失信心，有增持黃金的現象，這從市場上實物黃金消費很快可看出。」，在避險的需求下，長期勢必推升黃金走勢。另外，短線美元轉弱，宋鴻兵也認為此波美元反彈有可能結束，長期看貶的趨勢不變。

◆建議資產比重三三三
　　
面對明年依舊險峻的金融局勢，宋鴻兵建議投資人可把資產分成三大塊，進行合理的搭配，讓這三大資產可以互相對沖，抵銷風險。

如果明年新一波金融整併潮發生，恐怕會有為數眾多的傳統商業銀行人員失業，這是馬英九、劉兆玄高喊搶救失業大作戰最該擔心的一塊。

美國花旗銀行宣布全球將要再裁員五萬兩千人，這樣一裁，等於每五位花旗集團員工，就有一人面臨失業的厄運。這個裁員的幅度，創下單一金融機構最高的紀錄，將是金融從業人員最最寒冷的冬天。

台灣的金融業者，最先面臨大幅裁員壓力的正是基金公司，都以減少兩成人力為目標。另外著名的外資投信也都採取動作，除了人事凍結之外，可能大量裁減研究員以降低成本。

另外一個受到重創的壽險業，最先浮出檯面的AIG，在台灣的子公司南山人壽雖然營運狀況不錯，卻無法倖免於難，已經宣布總部裁員一五％，加上友邦保險，一口氣就有四百多人失去工作。

金融海嘯讓所有的社會大眾突然驚覺，原來以為百年不倒的保險公司，竟然會瞬間崩解，保險市場一夜之間突然急凍，只剩下最基本的意外險還能透過銀行體系跑一下，幾十萬保險業務人員苦不堪言，是最大的受害者。

另外一群銀行理財專員，在雷曼兄弟倒閉之後也都面臨失業的威脅。雖然現在宣布的只有台新銀行、元大銀行，但預計在農曆年前，各銀行大量裁減財富管理人員的行動，恐怕會占據新聞版面。

台灣是這波全球金融海嘯的邊緣地區，都已經這麼嚴重，華爾街投資銀行的災情更是難以想像，以往最光鮮亮麗的投資銀行這次幾乎全部被殲滅，不算雷曼兄弟，幾家倖存的投資銀行，加總起來必須裁掉近萬人，絕對堪稱是金融史上頭號毀滅性的災難。

在這場大災難中，還是有一小撮的幸運兒，最令人羨慕的是雷曼兄弟亞洲的近千名人員，他們被日本野村證券收購，令人訝異的是，野村證券反而回頭裁掉三十幾位野村日本總公司的固定收益交易員（Fixed Inc○me Traders）。

值得擔心的是，在花旗集團這次五萬兩千人的裁員名單中，有一千人要從亞洲裁撤，其中台灣就高達五百人（部分報載為八千人應為誤傳），這五百人非常可能有一大部分是以前華僑銀行的員工。

銀行曾經是人人爭搶的鐵飯碗，曾幾何時竟淪為亟待整救的失業大軍，時代的潮流總是讓人無法預測，令人唏噓不已。

全球金融大海嘯幾乎淹沒所有投資人的金融資產，連國際級投資大師也在這波金融風暴中大賠。

這次金融海嘯重創全球股市，在各國政府與央行努力下，全球金融市場的跌勢已經逐漸穩定，但隨之而來的卻是消費市場需求突然消失，企業大幅縮減開支造成各國失業率急速增加進一步重創當地經濟情勢進一步影響全球金融市場走勢，進一步衝擊全球金融市場走勢。這波金融海嘯連投資大師也看走眼，都出現明顯套牢，顯示這波金融海嘯的嚴峻情勢令所有人都感到震撼。

這次金融風暴除了造成已開發國家經濟普遍陷入衰退外，新興國家經濟陷入成長遲緩。由於不確定這波不景氣要持續多久，是全球股市跌勢超過先前預估的主因。

◆索羅斯吃到雷曼兄弟地雷

索羅斯今年年初其實是看壞今年全球經濟走向，但索羅斯沒有想到這回美國投資銀行的情況會這樣悽慘，當雷曼兄弟九月下旬倒閉時，索羅斯持有的雷曼兄弟股票全部成為壁紙，索羅斯在這檔股票至少虧損一．二億美元。

索羅斯偏愛投資能源股，投資八．一一億美元，巴西石油公司成為索羅斯的重點持股。受到全球股市重挫衝擊，巴西石油公司股價從第二季季底到目前為止已經下跌五七％，索羅斯的這筆投資目前市值減少約四．六億美元。

◆巴菲特買股後市場不賞臉

巴菲特，從一九八○年代以來的價值行投資的確讓巴菲特的投資收益大賺，美國股市從去年七月份開始大跌，跌到今年第二季時巴菲特利用價值投資法開始進場佈局。隨著第三季全球股市持續下挫，巴菲特發揮危機入市的精神，砸了將近四○億美元買股票，當十月下旬道瓊工業指數跌破九千點大關，造成巴菲特第三季投資呈現虧損，也造成波克夏公司最新一季的股東權益縮水九○億美元。

◆阿瓦里德 套到花旗銀行

奉行危機就是轉機的中東股神阿瓦里德在這波全球股災也踢到鐵板，比巴菲特還慘。阿瓦里德自一九九一年花旗銀行瀕臨破產之際以相當於每股二．九八美元入股花旗，今年一月十五日阿瓦里德增持花旗銀行股權由四％到四．五％，至今阿瓦里德買進花旗銀行的股票下跌四分之三，十一月二十日又宣佈加碼三．五億美元買進花旗銀行股票後，花旗銀行股價一度創下十三年低點的三．七七美元，這次花旗銀行股價跌幅慘烈，超出他的意料之外。

◆莫比爾斯買新興市場股票慘賠

素有新興市場教父之稱的莫比爾斯在今年四月初就喊進新興的市場股票，當時他認為全球股市的跌勢已經接近末端，而且未來驅動全球經濟成長的動力仍來自於新興市場的需求，不過，中國上海A股指數從莫比爾斯喊進起又下跌四八％，印度股市下跌四五％，台股更重挫五一％，股市空頭一點也不給莫比爾斯面子。

當時看好中國股市前景的投資大師還有羅傑斯，當時他認為中國內需市場可望維持強勁成長，看好中國的水務、農業、電力和旅遊等類股，再者，羅傑斯看好黃金可望到二二○○美元，目前黃金價格在八二○美元，也看好小麥、棉花、咖啡和糖等大宗物資價格後市，不過這些大宗物資價格七月份以來出現大跌格局。

◆羅傑斯、麥嘉華都看錯行情

六月底當國際油價頻創歷史新高之際，國際金融名嘴麥嘉華看好商品市場後市，油價上看每桶三百美元，他同時看好日本和亞洲的房地產。就在麥嘉華看好商品市場後市一週後，國際油價見高點反轉，CRB現貨指數也跟著大跌。日本房地產類股指數也因為全球股市大跌，從當時至今的指數跌幅超過五六％。

台幣貶值匯益，且下游需求增加者，將是此波貨幣戰爭中的最後贏家。

最近有一本紅火的暢銷書「貨幣戰爭」，誰掌握了貨幣，誰就能主宰這個世界，按照目前的狀況，全球同心協力的降利率，已經是相當明顯的趨勢，不過救完金融市場之後，接下來各國挽救各自的經濟，匯率的波動將相當不一致，甚至以鄰為壑，用匯率貶值來爭取日益萎縮的全球消費大餅，匯率的變化，也是國際資金流向的指標，誰是下一輪匯率變動中的大贏家？值得深入研究。

◆全球救市，比快、比重

近期全球各國比賽推出挽救經濟政策，例如美國又推出八千億美元挽救信貸市場，歐盟(European Union)也提出了二千億歐元的政府支出計劃，義大利也將批准一項總額或為八百億歐元的經濟刺激方案，紐西蘭將在未來兩年向國內注入約七十億紐元，中國則是在十一月九日端出四兆人民幣的振興方案之後，十一月二十六日又意外的大降息。

台股也是萬箭齊發，從公共建設的加速推動、到消費券、再到房地產八利多、舊汽車換新車補助、政府基金力守四千點等，均可以看到政府的用心。

大家已經陸續發現，國際股市開始有利空不跌的現象，將有利於台股在四千點打出雙底形態。

◆美國跌幅已經超過一九二九年

一些經濟數據也都相當差，再次表明信貸狀況吃緊以及對經濟形勢的悲觀情緒增強，促使企業削減資本支出，美國十月份預售屋銷量也降至十七年來的最低水平。

不過這一些創多少年新低的爛數字，並未讓美國股市一路破底，反而出現陡角度的反彈，主要原因第一為美股已經大幅修正，附圖(請詳見先探投資週刊1493期)是美國四次最恐怖的大崩盤走勢比較圖，以慣性來看，美股不論經歷何種風暴修正，美股下跌四七％到五○％之後，就容易出現反彈，這一次已經進入容易反彈的區域，美股也常常在第四季出現反彈，倘若美股能繼續向六○日均線九六○○點邁進，對於全球股市尤其是台股，將是正面示範。

◆恢復信心最重要

第二、就是信心逐漸恢復中，近期歐巴馬推出夢幻的財經團隊，華爾街普遍投出同意票，有人形容，這三人都是看到經濟論文時，會立即翻閱圖表的人，審視政策時傾向以數據為先，不太重視意識型態。

另外一個令投資人有信心的股市為中國，中國推出一連串四兆的振興方案，並且鼓勵大家資金從銀行轉出來投資，使得深、滬Ａ股站上季線的機率大增，中國成為近期全球最強的股市，主要就在於大家對於中國的計畫性經濟達成率頗具信心，而台股的利多政策能否激起投資人的信心呢？

台股當中與中國連結較為緊密的水泥、食品、玻陶、航運等類股指數，已經領先站上季線，顯然部分的投資信心正在逐漸恢復，另外一項信心指標就是集團股。

台股近期整體融資餘額已經只剩下一一六一億元，籌碼肅清之後，只要投資人信心恢復，就有可能走出大家期待中，沒有景氣背書的第一隻腳的資金行情反彈波。

◆匯率指引資金流向

匯率的變化，常常是國際資金流向的重要指標，不過各家外資研究機構普遍預測，到明年第二季之前，美元仍然看升值。歐元則看法分歧，不過英國的地產泡沫比美國大，日圓則是介於九五到一○○元的區間箱型，資金回流到日本將逐漸減緩，將有利於全球股市的穩定。

韓元犧牲償債能力，拼外銷搶市佔率的企圖相當明顯，台股當中與韓國產業結構比較相近的DRAM、面板、工具機、鋼鐵等，都已經面臨到韓國廠商的競爭壓力，外資評估明年台幣將進一步貶值到三四．一，而人民幣則是大家有志一同看升者。

外銷歐洲比重較高的公司，必需要提防訂單下降以及匯兌損失，與韓國重疊度較高者，將面臨競爭，而台灣外銷公司，雖然有機會增加匯兌收益，整體EPS可能下降。

以消去法來看，既享有台幣貶值匯兌收益，並且下游需求不會萎縮甚至增加者，將是在此波貨幣戰爭中的最後贏家。

美國10月消費者物價指數CPI跌至-1％，宣告通貨膨脹時代結束，通貨緊縮危機在眼前，經濟數據已經確定美國正式進入「經濟衰退」局面。台灣主計處在11月20日也宣布，台灣同樣進入「經濟衰退」範圍之內，央行總裁彭淮南在立法院答覆立委質詢時說：「美國、日本、歐元區今年第4季和明年第1季都不好，明年第2季、第3季能從『負成長』轉為『零成長』就不錯了！」

所以，「明年上半年之前，全球都會不景氣」，彭淮南進一步表示，美國聯邦基準利率已調降至1％，預估各國將在明年接近零利率，歐美經濟會出現負成長，身為小型經濟體的台灣，7成的GDP要靠出口，台灣經濟一定會受到影響，若僅以央行的貨幣政策，會有時間落差，需要其他的配套措施。

一時之間，全球經濟進入了一個新的「零世代」(Generation Zero)：一個獲利、成長都是「零」的世代，這不是一個好現象，因為「零獲利」代表有很大的機率都會處於「虧損」狀態；「零成長」代表這可能是未來最好的情況，而大部分的狀態都是處於「衰退」。JP Morgan甚至預測Fed有可能最快在2009年1月將聯邦基準利率從現在的1％降至零，以遏止通貨緊縮，債券天王葛洛斯表示，即使這樣仍然不足以振興美國整體經濟。

接下來，更要注意一件事，就是「失業率」的數字會變成多恐怖？美國已經在10月創下14年來新高，聯準會預估今年失業率將擴大到6.3~6.5％，明年更進一步惡化擴大到7.1~7.6％，如果美國三大汽車廠再出現倒閉潮，那麼美國失業率恐怕將突破2位數。美國如果爆發大規模失業潮可不得了，因為美國是世界上最大的「買方」，一旦美國人失業，當然就沒有多餘的錢可以消費，如此一來，向全球採購、消費的金額當然就會減少。

當台灣來自美國外銷的訂單減少之際，台灣「外銷產業」當然受到波及，所以，電子大亨、科技研究機構都已經喊出「2009零成長」的說法，除了筆記型電腦產業因為小筆電(Netbook)而出現成長預期，以及跟隨歐巴馬政策的「綠色能源科技」還有點曙光之外，其他的科技產業，豈是一個「慘」字可以形容。

剩下來的就只有傳產了，可是，傳統產業的發展與績效都表現得比較「溫吞」，沒有經過一段時間的「淬煉」，很難產生什麼提振景氣的實質效果。既然電子不行、傳產還需要等待，那麼，市場的投資焦點在哪裡？投資機會又有什麼轉機？答案其實很清楚：現金為王。

在什麼都出現「零」的時代裡，擁有現金的公司，起碼比較容易度過不景氣，手上有錢的人，起碼可以活得比較自在。

美國經濟負成長的衰退期間，各界預期至少將持續1年之久，對仰賴美國消費市場的台灣電子產業來說，買氣沒回溫前，無疑將面臨冰封1年以上的困境。

美國聯準會(Fed)在最新公布預測報告中指出，今年美國經濟恐怕將會「零成長」，明年全年則為0.2％至1.1％；此情況反映出至少在未來1年之內，美國民眾在購物、消費能力會因為經濟衰退與失業率的攀升，而明顯下降，當美國人不向世界買東西，或者美國這個大買家開始省吃儉用過日子，向來以美國為主要輸出市場的台灣電子產業，更無疑面臨著如同冰封一般的困境。

◆經濟前景 隱憂仍多

全球信用市場緊縮而引發的金融海嘯，在各國政府紛紛祭出紓困方案、降息等注資搶救下，終於展露緩和的曙光，Libor(倫敦同業拆放利率)利率也可明顯見到向下收斂走勢，但股市卻未因此而恢復生機、展現止跌守穩的走勢。緊接著而來的是，「經濟衰退」讓所有市場面臨凍結，儼然形成另一股呼之欲出的冰風暴，繼金融海嘯之後，再度朝全球直撲而來。

經濟衰退到底有多嚴重？從最近接連出爐的最新GDP(國內生產毛額)預測數字來看，所有機構幾乎清一色對2009年所有國家的GDP都做出了大幅下修，美國更平均達到-1％左右的負成長水準，至少得等到2010年方能恢復正成長的步調。

為什麼GDP持續調降，全球都開始緊張？首先，我們必須了解GDP扮演的角色，是一個國家的經濟活動循環，並將所有經濟數據加總之後所得的結果。換言之，也是所有經濟判斷指標當中最落後的一個。

◆電子業 2大冰封隱憂

花旗環球證券投顧副總裁王進彰分析：「以當前美國經濟隱憂來看，GDP負成長是由於企業獲利能力下滑，與此同時還得持續支付營運成本與償還負債，公司面臨資金壓力，卻又看不到景氣好轉創造獲利條件的情形之下，只好撙節成本，朝拋售庫存與精簡人事支出方面著手，使得產品價格崩盤以及失業率不斷向上攀高。」