醒獅怒吼

DRAM產業市況不佳，繼台塑集團旗下DRAM廠南科、華亞科暫緩12吋廠投資計畫，就連南科與美國記憶體晶片大廠美光合資興建的亞美科技量產時程也將遞延。南科高層10日透露，亞美原訂近期遷入機台的計畫確定「暫緩」，景氣轉佳再重新啟動。

亞美是繼德商奇夢達（Qimonda）與南科合資興建華亞科技、日本爾必達（Elpida）與力晶合資設立瑞晶電子之後，台灣第三家「中外合資」的12吋晶圓DRAM 記憶體晶片廠。

據了解，亞美原定近期開始遷入機台，明年第一季試產，除了資金的合作，南科與美光也將共同研發、分享新製程技術。但隨著台塑旗下南科有意將亞美量產時程向後遞延，這座第三家中外合資12吋廠開業也將暫時「緩一緩」。

南科4月宣布，透過將旗下原8吋晶圓二廠改裝成12 吋廠的方式，與美光合資興建亞美，雙方各持股五成，預計2009年底前雙方各投資現金5.5億美元，初期月產能約4.5萬片。

南科高層表示，由於DRAM市況不佳，加上旗下華亞科股權歸屬問題仍不確定，董事會對「短期暫時不遷入機台」達成共識，至於何時重新啟動，華亞科股權敲定與DRAM市況回穩時機是兩大關鍵。

南科高層坦言，目前台塑集團對於DRAM投資採「保守擴產」的態度，除亞美量產暫緩，南科自有的12吋廠原訂明年第二季達月產能6萬片的規劃，也將延後，暫時維持現階段每月3萬片的產能。

南科高層強調，亞美雖然暫緩裝機量產時程，但8吋廠改建12吋廠的硬體工程，包括無塵室規劃與一般管路設計仍繼續進行，保持策略彈性，一旦市場回穩，亞美可以馬上遷入機台提升南科戰力。

10月歐、美地區太陽能模組報價出爐，歐洲每瓦大漲3歐分，來到4.72歐元，創今年第二季以來新高；美國雖維持平盤每瓦4.85美元價位，但仍是去年9月以來新高。

台灣太陽能業者已感受到業界強勁需求，茂迪（6244）、益通（3452）、昱晶（3514）等大廠9月營收全數創下新高，昱晶營收月增率更超過兩成，與市場趨勢同步。

業者表示，第四季是太陽能業的淡季，加上近期全球金融環境不佳，業界原預期太陽能模組需求將受到衝擊，但歐美兩地價格仍維持高檔，顯示市場需求仍相當強勁，尤其歐洲過去每月波動約在1至2歐分左右，10月竟大漲3歐分，應與西班牙等地政府持續補助有關，產業不受全球經濟不振衝擊。

尤其美國也在近期通過國家型的大型替代能源補助案，未來當地市場需求也不容小覷，一旦歐、美兩地消費持續暢旺，將更能確保整體產業趨勢持續向上，是目前電子業中最具能見度的產業。

根據太陽能專業網站Solarbuzz報價，10月歐、美兩地太陽能模組價格打破淡季束縛，美國雖與9月持平，但每瓦價格仍達4.85美元，是去年9月以來最高；歐洲地區9月下跌2歐分，一度引發業界疑慮，但10月則大漲3歐分，每瓦報價4.72歐元，創今年第二季來新高。

Solarbuzz指出，歐、美兩地太陽能市場需求仍強，以10月來看，報價走揚的商家總數已連續第五個月超過報價走跌的商家。

業者對於營運趨勢持續向上充滿信心，且認為市場規模仍會持續擴大，除了歐、美等主要市場外，日本也預計在2010年時要達到裝置量4,000MW（百萬瓦），以目前日本裝置量僅2,000MW來看，未來爆發力仍十足，尤其在太陽能發電與目前傳統發電達到同價時，產業大幅成長的趨勢將更清楚。

歐元區15個經濟體領袖12日在巴黎集會，希望能就當前金融危機的解決之道達成共識，採取一致行動。市場推測，各國可能參考英國首相布朗的提議，包括把部分銀行國有化，由政府擔保銀行間拆款。

法國財政部長拉加德11日在華盛頓舉辦的七大工業國（G7）財長會後表示，歐元區領袖將討論布朗所提的擔保銀行間同業借款方案。她強調，歐元區領袖高峰會不只會討論相關事項，還會提出具體、實質的措施，保護主要銀行。她保證不會讓大家失望。

她說，各國領袖有必要儘快公布詳細的實施方式，最好在13日股市開盤前就公諸於世。

歐元區高峰會議正式開始前，法國總統沙克吉會先和英國首相布朗、歐洲央行（ECB）總裁特里謝以及歐盟執委會主席巴羅索會面。英國並非歐元區會員國，但英國鏡報和周日電訊報報導，布朗已受邀在這次歐元區峰會上發表演說，預料他將大力倡導歐元區參考英國的做法，由政府投資銀行，並擔保銀行間的放款。

梅克爾11日表示，德國支持歐元區對國際金融危機的回應，並預告歐元區會實施「同一個工具箱的工具」，但可能不會成立一個基金，專為銀行紓困。梅克爾和沙克吉11日已先行在隆貝會面，協調歐元區兩個最大經濟體的立場。

法國費加洛報也報導，歐元區可能會仿照英國6～10日祭出的措施，注資銀行體系，「大規模調整銀行的資本結構」，並擔保銀行所有債務。

德國商業銀行（Commerzbank）董事長穆勒接受彭博專訪時表示，德國和其他歐洲國家對金融體系採用類似美、英兩國的紓困做法很合理。

一周前，法國和德國對歐洲是否需要提出聯合紓困計畫、以保護金融體系的立場不同。但在股市狂跌一周、信用市場依舊緊俏後，歐元區不得不改變先前立場，希望協調出一致的行動。

日韓推亞洲多邊換匯

日本、南韓財政部長11日同意推動亞洲多邊換匯機制，決定11月26日在東京舉行相關研討會，討論穩定總體經濟與金融市場事宜，中國大陸也會參加。

南韓財政部長姜萬洙與日本財務大臣中川昭一參加國際貨幣基金年會之際，在華盛頓會談半小時，討論因應全球金融危機措施。

姜萬洙和中川昭一都認為，根據清邁協議，儘快成立總額800億美元的外匯換匯聯合基金相當重要，決定加速進行和成立此一基金有關的實務級談判。

1997年亞洲金融危機後，東協十國、中國大陸、日本和南韓2000年5月在泰國清邁舉行東協加三會議，倡議設立聯合基金，利用換匯協定，管理亞洲外匯市場短期流動性問題。

清邁協議要求東協十國出資聯合基金的20%，另外80%由中、日、韓三國負責。

中川昭一也建議七大工業國，利用日本的資金，支持出現財政困難的新興市場國家。

英國13日將針對四大銀行提出紓困計畫，金額高達350億英鎊（605億美元），這是英國規模最大的零售銀行救援計畫，而英國政府也將成為HBOS、蘇格蘭皇家銀行（RBS）、駿懋銀行（Lloyds TSB）與巴克萊銀行的大股東，並進駐銀行的董事會。

星期泰晤士報網站12日報導，這項史無前例的救市舉措，可能使倫敦當局成為HBOS與蘇格蘭皇家銀行的最大股東。但四家銀行與政府官員對此都不予置評。

英國財政大臣達林11日出席華盛頓七大工業國（G7）財金首長會議時表示，英國政府6～10日宣布4,000億英鎊金融紓困計畫後，13～17日會儘快公布細節。

報導指出，龐大的籌資規模可能導致倫敦證交所暫停交易，好讓市場有時間解讀計畫內容 。不過，倫敦證交所發言人堅稱交易所13日會照常開市。

HBOS、RBS、駿懋與巴克萊銀行，8日和財政部聯合發表三管齊下的金融紓困方案，內容包括政府對銀行注資數百億英鎊，以及擔保36個月內將到期的銀行債券，而英格蘭銀行（央行）也打算擴大銀行以證券換取公債的適用範圍。

四大銀行連日來忙著評估確切增資金額，由於過程繁複，結論遲遲未出爐。但受到6～10日全球股市再度重挫與投資人信心崩盤衝擊，預料他們會加快腳步，在13日陸續公布相關細節。

倫敦當局要求四家銀行增資約250億英鎊，以強化資本結構因應未來重大虧損的衝擊，募資對象不限政府或股東。消息人士說，RBS和HBOS最可能向政府求援。

報導說，市值跌破120億英鎊的RBS，希望政府認購150億英鎊的股份；房貸龍頭HBOS打算增資100億英鎊；駿懋與巴克萊則各需要70億與30億英鎊。

消息人士說，英國政府啟動紓困方案後，未來可能掌握HBOS七成股權與RBS五成股權，並取得兩家銀行的董事會席位，有權影響未來股利發放政策。

英國財政部、央行、金融管理局（FSA）與四大銀行主管周末緊急召開協商會議。據了解，未來銀行可能必須揭露次級房貸與其他金融工具曝險部位的虧損。

德國紓困 將直接投資銀行

全球金融情勢危殆，各國相繼提出救市計畫，德國總理梅克爾也準備提出金額介於3,000億至4,000億歐元的金融紓困方案，規模可望超過美國紓困案的一半。

消息人士指出，紓困內容包括直接入股銀行，以及仿效英國的做法，由國家擔保金融同業間拆款。根據部分內容，政府還考慮挹注500億至1,000億歐元的資金，幫助金融機構調整資本。

這位匿名人士說：「紓困案的數字還在討論中，並未做出任何決策，許多事還充滿變數。」德國內閣訂13日討論該案。

德國財政部長長史坦布律克與聯邦銀行（Bundesbank）總裁韋伯10日出席華盛頓G7財長會議時宣布，將在13日股市開盤前提出「廣泛的」救援方案。

德國總理梅克爾11日會晤法國總統沙克吉後表示，不排除對落難的銀行伸出援手，但有附帶條件，「其一就是不能談到收歸國有」。

歐盟國家至今仍對金融紓困的態度分歧，與會各方能否在13日的會議上達成共識，將成為市場關注焦點。

美國國會先前已通過7,000億美元金融紓困案，為1930年代以來規模最大的政府干預計畫。英國政府6～10日也宣布入股部分銀行，助金融業調整資本結構、化解投資人疑慮，並鼓勵銀行恢復融資借貸服務。

過去幾天來，包括西班牙與義大利等眾多歐洲國家，都透過注資挽救岌岌可危的金融業。德國政府先前反對法國提出成立歐洲紓困基金的想法，認為各國金融市場情況不同，難一體適用，之後柏林當局便一直承受龐大壓力。

到目前為止，德國仍針對個案進行紓困，例如德國抵押不動產控股公司（Hypo）與德國工業銀行（IKB）都曾接受政府金援。如今德國改弦易轍，打算把救援行動擴及國內整體市場。

史坦布律克說：「我們會向歐元區成員表達想法，以促成一致行動，避免大家各行其是。透過合作過程，各國將能找到適當的解決辦法。」

    　在這波外資圈sell side調降金融股獲利預估值浪潮中幾乎沒什麼動作的美商美林證券台灣區研究部主管程淑芬，昨（13）日終於將新光金與台新金兩檔個股的投資評等雙雙調降至「表現劣於大盤」，並且大幅調降包括國泰金、玉山金、中壽在內5檔個股的目標價。

    　在這波全球金融風暴中幾乎一半個股跌破票面價的金融股，接下來還得面臨第三季財報潛在獲利地雷的考驗，因此，程淑芬選在這個時候調降金融股獲利預估值，並不算太「超過」，金融股也成為昨天台股殺盤重心。

    　昨天被程淑芬點名調降投資評等的新光金與台新金，其實就是這次金融風暴的核心股，以新光金為例，除了今年虧損可能從原先預估的20億元暴增至92億元外，潛在股權稀釋風險（假設台股指數維持在5,500點、稀釋幅度將達40％）也是她認為未來股價表現恐仍持續劣於大盤的原因，目標價從30元大幅調降至8元。

    　同樣的情況也發生在台新金，程淑芬指出，除了因增資可能存在的潛在股權稀釋風險外，市場關於其資金流動性欠佳的負面消息傳得沸沸揚揚，也會讓潛在買方退避三舍、壓低投資價值，預估今年將虧損12.39億元，儘管股價/淨值比（P/B值）低到僅有0.4倍，短期還是先避開為要，目標價也由18元大幅調降至5元。

    　目標價遭調降不止新光金與台新金，國泰金、玉山金、中壽等3檔個股也列名其中，程淑芬，分別由83.65、17.5、28元調降至54、11、18元。

    　以國泰金為例，她認為現階段銀行股投資價值優於大型壽險股的最主要原因，在於後者高達30％至35％的海外投資部位，在這波全球金融風暴中不知還有多少潛在損失。

    　這也是程淑芬相對較看好中壽、投資評等相對於國泰金（中立）與新光金（表現劣於大盤）來得好（買進）的原因，她指出，雖然中壽也有認列損失（MTM）的問題，但目前股價已將增資後的潛在股權稀釋風險反應進去，相對於大型壽險股的風險較低、可逢低買進。

    　相較之下，程淑芬將玉山金投資評等調升至「中立」，從投資價值考量的味道應較濃厚，但她認為，玉山金欠缺長期競爭力，尤其是企金領域，這是未來營運策略必須思索之處。

 

    　「台灣金融產業流動性風險大嗎？」針對這項外資圈近期最重要的觀察焦點，港商里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰（Peter Sutton）昨（13）日出面信心喊話指出，台灣金融業只有海外資產投資損失問題、並沒有資金流動性風險，歐美金融風暴戲碼應不至於在台灣上演。

    　台灣雖無步上歐美金融風暴後塵的風險，但在這個「現金至上」、「防禦性為主」的景氣循環下修階段，蘇廷翰還是建議旗下客戶專找資金流動性較佳的個股佈局，如統一超、中保、中華電、遠傳、台灣大等5檔個股。

    　行政院雖祭出「跌幅減半」等3大利多措施、試圖為台股指數「保5」，昨天雖勉強保住5,000點整數關卡，但外資圈並不認為此處是低點，在籌碼與技術面已完全不適用的情況下，sell side只好先從企業財務體質檢視著手。

    　若以放款/存款比率（LDR）來看，蘇廷翰援用今年7月31日的數據指出，台灣金融體系的LDR僅有85％，前20大銀行當中也僅有兆豐銀高於100％、達108％，加上央行保證提供足夠的新台幣與美元，因此，按照他的觀察，真正要擔心的是海外資產投資損失、而非流動性不足。

    　如果國際機構投資人還有疑慮，蘇廷翰進一步援用國際清算銀行於9月底統計的資料指出，在這份比較台灣、南韓、澳洲海外資產與負債狀況的分析報告中，澳洲銀行業的資產與負債從2005至2008年分別成長了1倍，而同時間南韓銀行業則分別成長了46％與122％，但台灣銀行業卻是資產增加幅度高於負債，光這段期間海外投資淨增加金額就成長177％、達610億美元。

    　蘇廷翰也指出，台灣擁有2,810億元外匯存底、且國內銀行並無大舉借貸外幣現象，也就是說，央行擁有相當豐沛的資源可以維持新台幣匯率的穩定、不至於走向失控局面，與歐美金融體系不穩定相比，台灣穩定許多。

    　相較於金融業，非金融業最受關注的焦點莫過於財務狀況的穩定與否，對此，蘇廷翰指出，目前已納入追蹤名單非金融股的毛（gross）負債/權益比與淨（net）負債/權益比分別為26與3％，由於新台幣貸款利率正往下走、新台幣兌美元匯率也回貶至今年初價位，若從利息費用角度來看，對企業獲利衝擊其實是有限的。

 

    　台積電移轉Fab2及Fab3的互補金氧半導體（CMOS）產能生產微機電（MEMS）速度已加快，在獲得噴墨頭廠Silverbrook、加速度器廠MEMSIC等訂單後，來自亞德諾（ADI）的加速度感測器（Accelerometer）及MEMS麥克風訂單也已到位。台積電除了積極將8吋廠的部份製程與產能，升級為MEMS製程產能外，年底月投片量將逾4,000片。

    　第四季半導體市場進入淡季，近來有關台積電產能利用率將大幅滑落至80％以下的傳言不斷，台積電雖不對市場傳言有任何評論，但已開始利用此一淡季時間，將8吋廠的產能進行升級。

    　據台積電日前公佈計劃，將投入1.074億美元資金，將部分0.18微米邏輯製程升級為0.11微米CMOS感測器製程，增加0.13微米高壓製程及0.18微米的射頻（RF）製程，並會把部份0.35微米邏輯製程產能升級為MEMS製程。

    　根據設備商透露，蘋果iPhone及任天堂Wii等消費性電子產品，將MEMS技術及元件導入後，雖打開了MEMS的龐大潛在市場，但也導致MEMS供應商大增、價格快速走跌等結果，如加速度感測器目前報價就較去年同期跌了30％。

    　對MEMS供應商來說，將生產線由6吋廠轉向8吋廠後，單位成本可以大幅降低33％以上，所以包括意法、飛思卡爾等MEMS大廠，已開始將6吋廠改建為8吋廠，不想改建晶圓廠的業者如亞德諾，則選擇與台積電等晶圓代工廠合作。

    　據了解，台積電的MEMS客戶中，包括了加速度器大廠MEMSIC、小型顯影元件Miradia、噴墨頭廠Silverbrook等，第四季將為亞德諾代工加速度感測器及MEMS麥克風等MEMS元件。雖然台積電手中的MEMS訂單仍不多，但新單到位後，年底月投片量將逾4,000片，經濟規模及成本效益已經慢慢見到成效。

  　台積電透過雙重曝影（double patterning）方式，將浸潤式（immersion）微影技術應用延伸至32及28奈米，但接下來的22奈米世代的微影技術，除了檯面上的極紫外光（EUV）、雙重曝影等方法仍在研發外，台積電也沒放棄利用多重電子束的無光罩（maskless）技術。

    　台積電昨日與荷蘭設備商Mapper共同宣佈簽署協議，依此協議Mapper將會出貨第一台12吋無光罩多重電子束微影設備給台積電，作為製程開發與元件試製之用。此設備讓台積電進一步探索在22奈米及更先進製程中，以多重電子束當作微影技術選項之一的機會。

    　當前的微影設備係採用光學顯影方式，在晶圓上產生比人類頭髮直徑還要細一百倍以上的精細電路圖像。在這樣的過程中，需要運用到印有晶片電路藍圖的光罩，再將此電路藍圖成像到塗佈有感光液的晶圓之上，與沖洗照片時步驟相似。

    　台積電研究發展副總經理孫元成表示，為了能讓22奈米及更先進積體電路製造有機會在符合成本效益下完成，台積電將就Mapper的解決方案進行測試，看能否達成此一目標。

 

    　台股指數直直落，九月底殖利率已攀升至7.83％的新高紀錄。投信法人指出，根據過去大盤殖利率竄升至該時期的高點時，往往伴隨波段低檔的浮現，之後指數皆出現超過58％以上的大波段漲幅，目前台股價值因恐懼而被明顯低估，正是分批入場的時機。

    　全球金融海嘯襲擊而來，外資不斷撤出，雖然政府宣布三大救市措施，特別是實施縮小跌幅限制由7％降至3.5％。法人指出，過去縮小跌幅限制多數為非經濟事件，但此次觀察金融事件擴散至實體經濟的程度、各國救市計畫的效果尚有變數，限制跌幅的作法效果恐有待觀察。

    　外資狂賣 今年撤資131億美元

    　而此波大盤一路下跌的賣壓首推外資，根據彭博最新資金流向顯示，截至上周為止，國際資金已連續21周賣超新興亞洲，台股更成為外資提款機，國際資金今年來已從台股撤資131億美元，打破過去連續三年淨買超紀錄。其中，九月以來台股更成為新興亞洲中外資賣超最大的市場，外資一個半月共計賣超台股45.62億美元，超越南韓的38.2億美元。

    　由於外資持續賣超、指數一路下跌，台股殖利率也來到新高紀錄。據證交所統計資料，台股九月底的殖利率已來到7.83％，是台股有殖利率統計以來的新高紀錄。

    　匯豐中華投信指出，自1990年以來，5次大盤殖利率竄升至該時期高點時，往往伴隨波段低檔的浮現，爾後台股均出現超過58％以上漲幅。目前台股價值因充斥恐懼而明顯被低估，正是分批價值入市好時機。

    　恐懼創造時機 跌深反是利多

    　除殖利率外，法人表示，跌深是股市最大利多，雖然目前無法預測趨勢何時可以反轉，不過隨著各國救市措施逐漸發酵，市場恐慌殺盤的氣氛將會慢慢緩和下來，此時若股市出現波段窒息量後，則可視為底部訊號出現，此時即可分批布局。

    　法人表示，目前大盤99周K、D值已經落底，9月K、D值也將在本月落至20以下的長線低檔布局區，積極型的投資人可待9周K、D交叉向上進場布局，保守的投資人則等待9月K、D值交叉向上再進行進場。

 

    　全球半導體大廠美光，昨日宣布將以4億美元價格，自德國英飛凌子公司奇夢達手上，買下35.6％華亞科股權，由於美光是以高於市價2成的10.78元價格收購，消息公布後，華亞科大漲6角，收盤為9.4元。

    　DRAM產業最近因為產能過剩，各家DRAM廠都虧損慘重，DRAM價格過去一年均低於2美元價格，美光去年虧損就比前年擴大5倍，過去10年，美光股價縮水91％，顯示DRAM業惡性競爭的後果，上周五美光股價下跌8.5％，收在3.55美元。

    　華亞科是由德國英飛凌集團與台塑集團旗下DRAM廠南亞科技合資成立，近年來DRAM價格持續下挫，英飛凌為了止血，因此接洽對手美光買下華亞科股權，美光預計將分二階段收購華亞科股權，下周先買下18％，待台灣公平會同意後，將再買入剩餘17.6％股權。

    　事實上，美光科技執行長愛波頓（Steve Appleton）今年二月祕訪南亞科技，當時市場就傳出二家公司將牽手合作，四月分美光與南科宣布合資亞美科技，合資12吋標準型記憶體廠，美光也將在近期內宣布技轉68奈米的堆疊製程技術給南亞科。

    　為了與美光合作，南科付出不少的學費，當初市場傳出，明後兩年，亞美得支付美光約1.92億美元技轉授權金，美光收購華亞科股權，證實這項學費，其實包括了雙方在華亞科的合作。

    　華亞科目前擁有兩座12吋晶圓廠，合計月產能達12萬片。依據協議，美光在取得華亞科股權後，將與南科將平分共享華亞科的產能。