醒獅怒吼

「520」新政府上任後台股一路大跌，外資也隨即落跑。根據證交所資料，新政府上任後，外資「馬上抽腿」，5至7月外資賣超台股2,117億元，同時淨匯出2,024億元，顯示賣超台股的錢，都已跑得精光。

不過，金管會昨（1）日指出，今年初至7月底，外資累計淨匯入仍有72億美元，相當於新台幣2,160億元，表示外資對台灣還是有一定信心，仍等待時機進場。

根據證交所資料，外資在今年年初開始大舉匯入，尤其2至3月更是爆量，2月外資淨匯入達72.58億美元，3月淨匯入也有64.12億美元，光是2、3月兩個月，外資淨匯入金額就超過新台幣4,100億元，十分驚人。

4月之後情況急轉直下，4月外資賣超台股292.99億元，也開始匯出資金，透露觀望訊息；5月後更大步快跑，5月迄今，外資共淨匯出66.55億美元，折合新台幣2,024多億元。

不僅如此，外資也在6、7月賣超台股2,255億元，如與6、7月外資淨匯出金額相比，兩者皆為2,000多億元上下，表示這一波炒匯熱錢已經撤離。

外銀主管指出，台股大盤自5月底一路下跌，加上美元近日打底反彈，促使外資離場，把資金移往美國。不過，外資不是只有撤離台灣，近日外資也大幅賣超韓股，並離開印度、越南等亞洲國家，主要的原因是亞洲的通貨膨脹越來越嚴重，使得外資的投資資產相對貶值，加上美元轉強，所以才會暫時退場。

外銀主管同時指出，相較於其他亞洲國家，台灣還是外資心中的首選，因為台灣的通膨相對持穩，且經濟持續成長，比起通貨膨脹率恐達9.5%左右的越南、菲律賓、印尼等國，台灣可說是首要之選，加上台灣有兩岸經貿加持，未來潛力十足，近日的匯出只是一般波動。

油價在全球一片看好聲中，突然從一四七．二七美元猛力回挫到一二○．四二美元，油價在不到十個交易日大跌二六．八六美元，跌幅達一八．二三％，看起來跌勢已形成。油價回跌，全球通脹壓力應可鬆一口氣了，股價理應大幅反彈才對。不過這個理想期待，並沒有充分反應在股票。

七月間，房地美與房利美的危機把全世界嚇出一身冷汗，從股價來看房利美從七三．八八美元跌至三．八九美元，跌幅達九四．七三％，房地美則從七一．七美元跌至六．六八美元，跌幅也高達九○．六八％，對照去年次級房貸掃到的NEW CENTURY與COUNTRYWIDE實在不惶多讓。為了救急，美國參眾兩院都同意政府救援這兩家公司，也許美國政府出來，保住了由這兩家房貸公司發行的五．二兆美元債券的債信，但是根源仍在美國房地產引發的問題。

去年七、八月間，美國從次級房貸風暴開始席捲全世界，全世界股市立刻由多轉空，全球股市從去年七、八月以來，其實都是一個跌勢，跌幅最重的越南股市，跌幅最高達六九％，其次是歐洲的愛爾蘭股市下跌逾六五％，然後是中國深滬股市，跌幅達五八％，中國很多股民期待奧運之前，股市應有一波行情，不過，中國股市下跌五八％，彈力仍然不足，到目前為止，反彈未逾一五％，香港國企股下跌三五％，國企股下跌四九％，迄今都是反彈無力。

全球股票市值縮水十二兆美元

其他跌得較重的市場，大多數都與印度股市下跌四一％旗鼓相當，歐洲的比利時、土耳其、波蘭、匈牙利、希臘、芬蘭、中亞的巴基斯坦、非洲的埃及、奈及利亞、中美洲的阿根廷、墨西哥等，跌幅都在三○％～四○％之間。亞洲的印尼、菲律賓最近也都加入下跌四成的行列。

股價下挫，立刻影響到消費，因為股價市值縮水帶來更大壓力。根據彭博資訊統計，去年七、八月全球股市市值一度達六二．六兆美元，到了今年六月降為五二．六兆美元，縮水超過一○兆美元，如今又往下跌，股市市值已少了十二兆美元，其中，單是美國股市市值就少了一．八兆。股市的市值猛烈縮水立刻影響房地產市況。除了美國房地產市值大幅縮水外，歐洲房地產都面臨十年來最嚴厲的調整，英國狀況最慘。

台灣的房地產從五二○之後，隨著股市的下挫也急速冷凍，除了看屋的人少了之外，從營建股股價出現的猛烈調整，就可以看出建商將面臨更嚴厲的考驗，目前營建股股價腰斬的已是比比皆是，如果負債居高不下，這些年來槓桿擴張激烈的業者，將面臨更沈重的危機考驗。

張金鶚續看壞房市

股市下跌，房市立刻受影響。台灣的房市空頭總司令張金鶚教授繼四月泡沫說之後，繼續對房地產市場再潑冷水，他認為房價下修，不會只有一年半載，這意味了全球股市、房地產市場奔騰了多年，這回調整可能不會只有一兩年，也就是說大家要更有耐心面臨不景氣的挑戰。

亞洲的香港如今幾乎成了外資的提款機，香港恆生指數漲到三一九五八之後回檔，如今成交值萎縮到四○○億港元以下，不論是恆生、國企或紅籌股，都出現低量盤旋的壓縮走勢。藍籌股一有高價，立刻成為外資賣出變現的對象，這使得港股重挫後，恆生指數一直盤旋在二萬二千點附近，國企股則從二一○六九回檔在一萬一千點左右震盪。過去勁道十足的港股，也陷入低量盤旋。

亞股成外資提款機

台股從六七○八反彈，一度穿越七千三百點，再受美股大跌影響，指數壓回到七千點以下，不過六七○八的第一隻腳支撐已逐漸顯現。至於台股彈力有多高，仍得看外資捧不捧場來決定。這個禮拜二，外資在台股反彈途中一口氣賣超一七七億，立刻把聯電(2303)殺到一四．一五元，再創歷史新低價。在目前市場低迷氣氛中，外資只要大筆殺出，股價立刻重挫，最近元大金(2885)、一銀金(2892)、國泰金(2882)都因為外資殺出大額持股，股價重挫。因此，台股也成了外資的提款機。

這個提款機效應，最近在香港、南韓、台灣、中國、印度股市都很顯著看到。先前新興市場大漲是由外資強力買超所推動，如今美國本體有難，全世界的資產都遭逢提款的壓力，助長了跌勢，這也是美股只跌了二○％，但全球股市都大跌四○％的主因。這個資金回流美國的現象，可從最近美元再度轉強得到一些啟示。

資金回流美國，美元轉強

美元跌跌不休，貶了八年，因為美元太弱，而原物料交易又以美元為主，因此，美元貶值，原物料行情又跟著大漲，美元走空八年，原物料從貴金屬、農產品到油、金、煤價都出現急漲的走勢，現在弱美元所帶動的全世界經濟調整，最近可能出現重大變化，其一是美元逐漸走高，美元指數站上七三點，是不是終結美元頹勢的訊號？值得深入審視。換句話說，二房危機後，流竄到全世界的資金有回流美國的跡象。

以經濟蕭條手段解決通膨問題

除此之外，貴金屬行情也出現明顯降溫景象，跌得最深的是鎳失守二萬美元關卡，一口氣 退向一八○五○美元，鎳價從高檔折回，回檔已達六五．一五％。鋅價從四五八○跌至一七七○美元，回檔也將近六成，鉛價從三八九○，一度跌至一五六○美元，跌幅也超過五成，而銅價跌破八○○○美元大關，鋁價跌破三○○○美元，都是重要關卡，如果再把鈀金下跌六五％，白金下跌二○％、白銀下跌二八％加進來，貴金屬紛紛回檔，代表製造業、營建業有全面降溫的景象。

最後是最困擾人類的農產品糧食問題，最近小麥下跌四成，玉米回挫三成，黃豆、米、豬價都下跌逾兩成，都可看出糧食供應不再像先前那麼緊俏。但是從另一個角度看，全世界景氣似有降溫跡象。也就是說，面對通膨肆虐，只得以經濟蕭條的手段來解決通膨的問題，在這種情況下，股市的短線與長線布局需要耐心與策略。

從短線來看台股，隨著美股反彈，台股從九三○九殺至六七○八的跌勢已告一段落，台股開始進入反彈，反彈幅度有多高，得視國際股市彈幅有多大而定，目前美元轉強，資金回流美國，有利美股向上彈升，台股則必須提防外資賣壓，尤其是今年以來，外資加碼部位高的個股，如果外資賣超趨緩，台股彈升空間也會大一些，因此，心態上不必太過度悲觀。

其次是台股超跌後，將進入反覆築底，籌碼逐漸沈澱的階段，也就是說，台股成交量會逐漸萎縮，未來千億以內成交量會成為常態，最後五、六百億的低量也會出來，屆時個股的底部會更趨明朗化。另外融資餘額還會續減，出現指數不跌，融資仍減的情況，讓台股反彈架構更堅實。

台股進入反覆築底階段

三是台股的選股戰略，未來大環境多變，大型集團股應付變局的能力明顯優於中小型企業，像是仕欽(6232)，名鐘(6267)，歌林(1606)出了狀況，會衝擊市場，但是威力沒有那麼大，如果台塑集團有了狀況，那台灣肯定受不了。

台股過去幾年真正漲得多的類股也是原物料股，像是鋼鐵、水泥、航運，長線調整壓力都不輕。食品股如果搶到高價原料的，業績也會受到影響，像是水泥股的台泥(1101)，亞泥(1102)都從一○元以下漲到六、七○元，鋼鐵的豐興(2015)從四．八元漲到一○六元，散裝航運股漲幅更是驚人，未來景氣有變化，這些產業及個股，股價也會出現變化。

未來長線黑馬會出現在沒有參與二○○○～二○○七年奔馳的市場，台灣股市、日本股市都是相對沒有吹泡沫的市場，台股這回跌幅重，但卻是未來全球股市有希望逆向走向牛市的市場。

    　拓展全球巿場，信義房屋特別在集團中增設執行長與人資長職位，大動作向科技界借將，延攬HP轉投資公司、安捷倫科技全球副總裁蘇海、IBM人力資源部副總黃慧珠加入，分任執行長與人資長職位，與現任總經理薛健平形成全球營運核心鐵三角。

    　信義房屋的目的是達成計畫5年內，在台灣、日本、大陸店頭數由目前的317家，成長至上千家的目標。

    　「擴展據點，首先要解決的問題就是人才！」周俊吉說，現在不是沒錢擴點，而是高階經理人才來不及培育！極力爭取蘇海與黃慧珠，就是希望這兩位曾在國際知名企業的優秀經理人才，協助信義擴展全球巿場。

    　人才到位 擴展海外布局

    　5年千家店只是中程目標，周俊吉期待，在生力軍的加入下，信義「以人為本」的企業識別標誌，除在台灣、日本、大陸外，在巴黎、紐約、雪梨等全球主要城巿都更得看到。

    　周俊吉指出，信義企業集團連續14年為天下雜誌評選為台灣前500大服務業第一，為擴展海外布局並達成第二階段目標成為大中華地區第一，延攬蘇海及黃慧珠分別擔任集團執行長及人資長，讓信義進軍海外市場更有戰力。

    　蘇、黃兩位房仲業的新面孔，其實都大有來頭，蘇海過去在企業的管理上獲獎無數，曾獲得「中國地區十位具價值經理人獎」、榮登「世界經理人文摘封面人物」，更帶領團隊獲得「亞太區頂尖業務成果獎」。

    　蘇海黃慧珠 過去戰功彪炳

    　1997年11月惠普科技因策略性的組織重整，將各量測事業群分立而出，成立安捷倫科技時，蘇海被委以重擔任中國區首任總裁，不但成功安撫人心，還在5年內，大舉提高業績，讓中國安捷倫科技成為除美國外，全球第二大巿場，負責的亞太區業務年成長率更高達四成。

    　黃慧珠則是IBM重點培育對象，2000至2005年擔任台灣IBM工商事業群總經理時，負責台灣中小企業巿場策略制定、客服與業務推廣工作，為公司創造百億年度營業額。現今為IBM人力資源部副總，協助IBM培養人才，還負責IBM外接的高階人才培育業務。

    　周俊吉指出，蘇海除了擔任集團執行長之外，將兼任台灣關係事業群及中國區信義事業群主管，黃慧珠擔任人資長職位之餘，還將兼任集團總管理處主管，成為集團揮軍海外最強大的後盾。

    　平常總是斯斯文文，話不多，講話也是不疾不徐的信義房屋董事長周俊吉昨日宣布新人事案時，話匣子一打開，就滔滔不絕、停不下來，直到幕僚提醒要他趕飛機才結束。

    　連周俊吉自己都說，心情難得如此激動，因為能說動安捷倫科技全球副總裁蘇海與IBM人力資源部副總經理黃慧珠加入，他著實費了一番心力。

    　在外商戰功彪炳的蘇海為何願意投入本土企業？蘇海說，因為認同周俊吉理念，以及「以人為本」將成功服務業模式輸出全球的企圖心，同時也可以讓他挑戰另一次不同的戰役。

    　周俊吉說，還好認識蘇海的徒弟，由於他是兩人都信任的人，才能成就這份良緣。

    　跨行加入信義，蘇海透露，惠普的企業文化就是「信義」，與信義房屋相同，但「信義」不是說說就算，是要付諸實行，且要公司同仁都能貫徹，周董來談時，他當場要求周董寫下已做、稱得上「信義」的事，因為談未來容易，要談已做出成果的事，才能看得出是否真講「信義」，不料，周俊吉當場就一一列出創業以來，可以查證的例子，經查證，所都言不假。

    　「其實要說動黃慧珠『委身』加入信義房屋也不容易，」周俊吉說，她是IBM重點培育對象，要說動在工作環境人人稱羨的黃慧珠不易，經過屢次拜訪，花了好長一段時間才追到。

    　黃慧珠不諱言，離開IBM到信義房屋，與周俊吉談了3、4個月。

    　跨行覓才，周俊吉說，從事仲介業不只要會賣房子，還要能服務客戶，自己擔任業務員、成立仲介公司以來，沒有賣出半戶房子，卻能帶領信義房屋闖出一片天，不斷創新，提高服務品質是關鍵。

    　周俊吉指出，黃慧珠與蘇海雖是在高科技公司工作，但是工作性質卻屬於服務業，且都已各自闖出一番成績，這是他會積極網羅兩人的主因。

 

    　國際資金在6、7月創下連續兩個月賣超台股均逾1,000億元的新紀錄，摩根士丹利證券台股策略分析師王嘉樞昨（1）日指出，隨著通膨高峰將過，台股走勢將緩步向上，第二季財報將為台股打下另一隻腳，指數若在最壞情況下回檔至6,600點，當然是會最理想的進場時點。

    　除了具利基題材的特定科技次類股外，王嘉樞與港商里昂證券台灣區研究部主管蘇廷翰（Peter Sutton）都認為隨著通膨夢魘遠離，以新台幣計價的資產或內需族群，國際機構投資人可望在投資價值上賦予更高的本益比。

    　外資交易室主管指出，對照本周台股回檔的同時，國際資金並無大舉賣超台股跡象，新台幣兌美元匯率雖因國際資金大舉匯出而出現貶值走勢，但大多是先前賣超台股、並旁觀等待投資機會的資金部位，主要是看好美元短線有反彈空間、進而回到美國資本市場炒匯，不過以昨天進出均僅1百多億元來看，同樣是急凍。

    　事實上，國際資金先前賣超台股力道之大、更是前所未見，王嘉樞統計之後才發現，國際資金在6、7月賣超台股金額均超過1千億元，而連續兩個月賣超逾1千億元現象更是前所未見。

    　王嘉樞指出，長線資金還不願進場的最主要原因，還是卡在企業獲利預估值的無法掌握，尤其是詭譎的第二季財報，以摩根士丹利證券研究團隊為例，近期已是第三度調降2009年獲利成長率預估值，從6月的20.2％調降至16.5％。

    　企業獲利預估值無法有效掌握，台股指數底部浮現日也就遙遙無期，根據王嘉樞的預估，在最壞的假設前提下，指數仍有回測6,600點、也就是1.5倍股價/淨值比（P/B值）的位置，當然，台股若能打下這一隻腳，他認為將是非常理想的進場時點（ideal entry）。

    　隨著台灣通貨膨脹率高點可望落在7或8月，以及市場近期對於由中小企業應收帳款問題所引發對金融體系企金放款品質的疑慮有些過慮（overblown），王嘉樞認為第二季財報過後的台股即便沒有大漲、也會緩步走揚。

 

華碩第二季自有品牌出貨量約五○○萬片，較上季衰退十五％，筆記型電腦出貨量僅一一○萬台至一二○萬台，也低於市場預期，主要是受到歐洲大陸市長受到通膨、股災及震災影響，在出貨表現不如預期下，法人下修華碩第二季的每股獲利由一．九元降至一．六元。

Eee PC家族擴大

展望第三季華碩總經理沈振來表示，Eee PC在英特爾Atom處理器缺貨現象將於八月紓解，出貨量將可望大幅攀升，預期第三季筆記型電腦出貨量季增率將可達五成，達一六五萬台至一八○萬台，而Eee PC全年出貨目標五○○萬台應可達成，但筆記型電腦六六○萬台出貨目標達成壓力較大，仍受到全球不景氣影響。主機板方面，第三季出貨量季增率至少十五％，可望接近七○○萬片，其中單價較高的新款P45主機板，比重可望達兩成，預期主機板的毛利率仍可達二五％至三○％。
另外，華碩在打響Eee PC名號後，又另闢低價筆記型電腦外的戰場，將戰線拉到桌上型電腦)DT(市場，三○日舉辦記者會，宣布低價DT Eee Box正式上市。華碩Eee Box售價七九八八元，採用Atom處理器，搭載八○Ｇ硬碟，並支援WiFi802.11n，公司表示Eee Box毛利率有兩位數，預計第三季小量出貨五萬台，全年出貨目標為一○萬台至二○萬台，明年預期上看一○○萬台，而十月也將推出Eee Monitor，展現強大企圖心。不過今年華碩受到歐洲景氣滑落影響不小，在業績表現不如預期下，法人普遍下修華碩今年獲利表現，預估今年稅後每股獲利可能落在七元至八元的區間，外資在五二○後也持續賣出調節，使華碩股價出現較大幅度修正。

美國總統布希廿八日簽署國會通過的二房紓困案成為法律條文，美國政府正式啟動﹁大政府﹂姿態挽救至少是一九九０年以來美國金融市場面臨的最大危機，二房風暴對全球金融股的衝擊暫時打住。美國證管會也出招打擊空頭，防止摜壓金融股。

在美國財政部長鮑爾森、聯準會主席柏南克聯手背書，美國共和與民主兩大黨達成不能讓房利美和房地美兩家房貸機構倒閉的共識下，美國參議院在七月廿五日通過房市紓困案，同時授權美國財政部必要時可以運用新的權限接收這兩大房貸機構。美國總統布希已經在廿八日簽署並成為正式的法律條文。二房風暴從七月七日引爆至今，不但造成房利美股價重挫四二％，房地美股價重挫四九％，全球金融股的股價受到均不同程度的波及，在美國政府出面滅火下，二房危機暫時打住。
房利美和房地美原本就是由美國聯邦政府背書保證的房貸機構，兩家公司的高階經理人員都由聯邦政府派任，兩家業者擔保美國房地產債券總金額高達五．二兆美元，這些房貸均屬於優質的房貸，且房利美和房地美兩家房貸公司並不直接面對貸款者，而是向美國金融機構承擔保證其房貸，兩家公司發行的相關債券屬於準政府等級的債券，債券評等相當於美國政府公債評等，吸引海外投資機構大量購買兩家公司的擔保公司債。
原本市場投資人擔心如果連優質的房貸品質都出問題，不就代表整體美國經濟體質出問題，其所暴露的美國經濟危機內涵將很令人感到聳動。更何況二房風暴背後隱含的是全球金融市場對美國政府挽救能力的質疑，一旦美國政府救不了二房危機，將造成美國金融市場崩盤和美元債信評等進一步遭到調降的危機，如此可能掀起全球更大的金融風暴。二房風暴爆發不久後，美國財政部長鮑爾森旋即出面為二房背書，顯示這個事件背後的不單純。

二房風暴背後的含意

房市紓困案正式成為法律條文後，美國銀行、摩根大通、美國財政部長鮑爾森和太平洋投資管理公司的Bill Gross是最大贏家；因為在美國政府出面背書保證下，二房先前所發行的相關擔保抵押債券與公司債都由美國政府出面具保，未來這些債券到期時的債權可望獲得保障，擁有相關債券的投資者，可望在到期後得以兌現本金並獲取相關的投資收益，投資權益與債券價值，不受到這次二房風暴衝擊有任何折價的可能。
不過，假如投資人是買進房利美和房地美的股票，因為這項法案中可以授權美國財政部運用新的權限接收這兩大房貸公司，則股東的股票將化為烏有；尤其是今年以來房利美股價已經重挫七一％，房地美股價重跌七五．三％，這些投資人在二房風暴中是最大輸家。在美國政府的房市紓困案通過後，二房危機可望化解，尤其是房地美和房利美兩家公司股價早已大跌，只要金融市場沒有出現額外的利空消息，房利美和房地美的股價重挫危機可望化解，更何況美國財政部已經被授權可以無限制地進場護盤，只要股價沒有進一步重挫，房利美和房地美的股價應該不至於淪為被政府收購的地步；但未來房利美和房地美股價能夠反彈到什麼價位，還要看整體金融股的大環境是否獲得改善而定。

美國政府介入挽救房市，
避免經濟受到無上綱拖累

這項房市紓困法案也替房利美和房地美創造一個獨立的主管機關，啟動一項聯邦住宅行政局(Federal Housing Administration)計畫，擔保多達三千億美元抵押房貸，提供首次購屋族租稅減免，設法減少房市餘屋。
財政部將有權無限制地買進房地美和房利美的股票，這項措施提供兩家業者聯邦後盾，他們可以低於私人機構的利率借款。
換句話說，美國房地產從二○○六年上半年見到景氣高點下墜以來，在美國房地產類股與金融股因為房地產價值大幅下降導致資產大幅減損後，美國政府被迫以政府的力量介入房地產市場，挽救這場至少是一九九○年年代以來，美國金融市場所面臨的最大危機。
或許美國政府官員已經意識到，如果任由市場的供需交易機制決定未來房地產價值的話，美國房地產可能還要好幾年才有機會見到最谷底區；因為截至目前為止公布的最新數據顯示，五月份美國前二十大都會區的平均房價較去年同期下滑一五．八％，美國消費者信心指數也因為房地產價值持續低迷跌到一九九二年以來最低水準的五一．九點。
如果美國政府不出面救援並替美國房地產設下停損點，美國經濟短期間內還要持續崩跌，而且這種崩跌看來似乎是無底洞，將會進一步衝擊整體美國經濟成長表現。
這次次貸風暴和二房風暴衍生出來的問題就是金融商品被過度開發後，造成不動產證券化金融商品的槓桿操作乘數過大，是造成美國金融股出現鉅額虧損的主因。根據彭博商業資訊社的統計，第二季美國金融股的獲利較去年同期劇降八七％，高於分析師先前預估的六○％水準。去年初以來，全球大型銀行和券商減記資產及信用損失金額超過四七○○億美元。各投資銀行為了挽救鉅額虧損形成資本流失，早在去年下半年就尋求金主挹注，目前的發展情望是美林證券可能還要發行高達八五億美元的新股，尋求新資金的挹注。

美國證管會介入調查
金融股放空案

美國金融股出現鉅額虧損和股價重挫已經是既定的事實，為了阻止美國金融股股價進一步重挫，美國證管會(SEC)在七月十四日發佈緊急命令針對十九家美國金融股放空七天的限制，並在當時緊急命令結束後延長禁止放空限制令到八月十二日。美國證管會同時已經調查是否有華爾街券商故意散播假消息摜壓金融股，並從中獲利。目前被要求提供交易紀錄和電子郵件的華爾街券商包括德意志銀行、高盛公司和美林等業者。在美國證管會祭出這些非常手段後，的確讓美國金融股股價避免進一步重挫。
從七月中旬美股進入超級財報週以後，因為花旗銀行第二季虧損幅度低於市場預期，JP摩根大通銀行、富國銀行和美國銀行的第二季獲利表現也超過市場先前的預期水準，一度帶動當時美國金融股股價大漲，像先前跌幅很深的花旗銀行這段期間股價就一度大幅反彈超過五成，顯示金融股股價跌深後，的確具有跌深反彈的氣勢，也一度帶動美國股市的強勁反彈。
雖然當前美國金融股的利空消息依然存在，只要美國金融股不再全面重挫，美股可望有進一步反彈的機會，美元匯價可望不再貶值，有助於全球股市的全面落底。

房市空頭總司令張金鶚教授又發聲，﹁房市修正，恐不只一年半載﹂，營建業者則是直接用﹁鬼月推案千億大量﹂，對上空方言論。景氣怎麼走？沒人掛保證，只知道，房地產業內沒什麼人附和張金鶚，倒是下挫的營建股股價，比較像是張教授的知音。

股市走弱兩個月，落後反應的房市交易，也變得靜悄悄。到接待中心逛逛，空盪盪，要不就是小貓兩三隻，街上林立的房屋仲介，也都度小月去了。比起三二二總統大選後的熱絡，近期房市可說是「急凍」，隱約感受到美國房市的餘震波及到台灣。妙的是，根據住展雜誌新出爐的調查，今年「鬼月」推案量不但沒減少，還爆出千億元大量！　　這該怎麼解釋？信義聯勤南北基地日前順利標售，各方一致認為，至少在「心理面」，為近期低迷的房市注入一劑強心針，只不過，「房市空頭總司令」｜政大地政系教授張金鶚，此時又發表「房價修正，不只一年半載」的偏空說法，原以為看到一線曙光的投資人，彷彿瞬間又被推入迷霧森林，眼前景氣，一片霧煞煞。

空頭總司令張金鶚
依然寂寞

張金鶚是從四月起公開他的房市泡沫說言論，當時市場嗤之以鼻，可是國內房地產市場交投確實從五月後一片冷清，營建股指數也快速反轉，這次張教授仍維持空方的基調，批判聲少了，就算不認同，也要佩服他執著的勇氣。
張金鶚認為，這一波房地產景氣復甦期已持續五年，去年第三季迄今住宅市場已反轉修正，今年第一季只是暫時衝上一段時間。最近三個月來房市成交量持續萎縮，可能要等到下一波建商交屋潮來臨、供給量大的區域房價開始下跌，銀行手中再度出現大量不良債權後，才會真正完成盤整修正期。
有關這波房市修正期到底有多久？沒人有把握，但可以肯定的是，相較於張金鶚偏空的想法，外商地產服務公司、營建業者、市調單位，對房市看法仍相對正面，也就是說，即便現階段房市低迷，空頭總司令「依然寂寞」，附和張金鶚的空方言論者偏低，只有營建股股價最「捧場」，用下跌回應張教授空方言論。
營建業者的看法無需多言，從今年鬼月推案量創四年新高，就已經清楚說明營建業「信心仍足」。根據住展雜誌統計，今年鬼月期間推案量估達一二一六億元，可能因為今年鬼月尾聲將延續至年度的超級檔期「九二八檔」，使得推案量不但沒減少，還爆出千億大量，儼然成為九二八檔期的景氣風向球。

鬼月推案四年新高
豪宅房價修正不大

住展雜誌研發長倪子仁表示，最近二房風暴漸平息與油價回檔，在八月可望發佈陸資來台的配套利多刺激下，鬼月或有可能成為營建股利空出盡的分界點，促使建商卯勁推案，以致出現四年來鬼月期間最大推案量。
倪子仁說，他不敢把握這波房市的修正時間有多久，但是從建商的推案量看來，業界信心仍足，端看幾個指標豪宅開價，根本沒有因為房市交易冷清而下修，了不起把銷售期拉長就好，易言之，在業者眼中，房市修正期只是賣得好不好的差別，預售案價格修正機率不高。
倪子仁用「鬼月」推案量，推論營建產業對房地產仍有信心，豪宅價格修正機率也不高。全球第二大地產服務公司「仲量聯行」台灣區總經理趙正義則用商辦專家的角度看房市，「我個人沒看那麼悲觀」、「台灣房市不會有泡沫化問題」，就他與外資接觸的感受，「外資對台灣商辦還是很有信心」。
今年上半年，幾乎不見外資大型購置商辦的動作，趙正義解釋，這是因為大台北整棟商辦供給量少，再加上業者開出天價所致，外資精打細算，雖然對台灣商辦有信心，可是總要投報率划算才行。不過，也許是五月下旬亞太會館的流標，幫了商辦交易小小的忙，據悉，亞太會館流標，多少澆熄賣方開天價的熱度，下半年台灣商辦市場的交易，很有機會逐漸活絡。

仲量聯行總經理趙正義
「外資還是很有信心」

趙正義透露，以該公司手上進行的案子為準，他估計今年第三、四季會有「比較多」的商辦大案成交，明年第一、二季會有更大進展。其實趙正義不是無視於眼前房市的盤整，他也認為房市要盤整，只是他相信兩岸的開放一定有影響，現在陸客觀光客不如預期多，是因為奧運開打在即，也是因為班次少票價降不下來，但是明年相關配套以及進一步開放陸資入台的政策會落實與明朗，將有助於房地產市場實質性進展。

空頭無情來襲，投資人也亂了章法，在經濟情勢渾沌不明之際，財信金融家邀請前財訊月刊社長孫文雄演講，談談他對大趨勢的看法，以下為演講摘要：
現今全球金融情勢正面臨大變化。繼二○○○年網路泡沫破滅，○一年九一一及○三年SARS打出雙底後，全球走了將近五年的大多頭行情，如今多頭行情已經結束，不過也不必悲觀，就資本主義歷史來看，再怎麼變動，長期趨勢是往上的，只要資本主義沒有滅亡，景氣就只有盛衰起伏，好比春夏秋冬，但是每一次的波浪都會超過上一次。全世界走向資本主義，只有變本加厲，愈來愈是波濤洶湧，理財的技術及修養更要加強。就像風平浪靜的時候，小船也可以駛達目的地，但是遇到大風大浪，就要看能不能熬得過，只要熬得過冬天，又是一個新的春天開始。未來的投資比過去複雜、困難，但是帶來的機會更快、更大，當然，一旦方向錯了，虧損也是更快、更大，這逼得我們不得不與時俱進，誰能夠跟著世界潮流走，才能夠乘風破浪。

資本主義只有循環 不會死亡

全球股市自去年高點下跌以來，台股下跌二八％，美股下跌二一％，歐股普遍下跌三五％以上，中國股市下跌五七％，雷同一九二九年的股災，若再加計美元對歐元過去五年來的大幅貶值，估計美股實際下跌幅度達到三五％。這一段網路泡沫破滅後的大多頭行情，其實是美國FED操作下帶來的大資金行情，過去五年來，美國在科技上並沒有重大突破，僅是延續二○○○年以前的高科技走向成熟發展，反而是中國與印度的廣大人口崛起所帶來的需求，以及大力擴充製造業、生產業帶動經濟發展，其中又以中國發展的絕對值與速度最令人刮目相看。過去五年中國經濟以雙位數成長，歷史上並不多見，台灣經濟成長也只有見過連續兩年超過十％，可見中國腹地之大、之深，每年超過十％，五年就翻了一翻，中國確確實實是我們投資上不得不重視的。
不管誰執政，相信台灣的老百姓已經有這樣的覺悟，政治歸政治，我們要發展經濟。跟世界融合在一起，順著國際化、自由化的腳步向前走，這是無法違逆的世界潮流，如果違逆，是別人佔了便宜，我們吃虧。就像我常說的：飛彈打你不要，鈔票打你也不要，那我們要什麼？面對兩岸之間的議題，也並不代表台灣要丟掉自己，而是要有智慧的解決。就像以前鄧小平講過一句話，改革出了問題，不是退回去，而是更改革，開放一定會亂，不是縮回去不開放，而是更開放，發展就是硬道理！
在股票市場是這樣，在人生的市場是這樣，在世界的局勢上也是這樣，能夠順著世界潮流走出去，才有尊嚴，才有地位。走出去是不是台灣就會空轉？我認為不然，台灣在走出去的過程中，會吸引更新的、更高技術、更高素質的人來台灣發展。我們跑到全世界，當然也應該歡迎全世界到台灣來發展，講來講去，有人會說不都是講中國嘛，其實那是一條沒辦法避免的路。我們過去靠著出口美國就夠了，後來發現不行，才會有今天台商在中國大量設立製造業出口，大陸出口有相當高的比例是台灣人的工廠所出口的。

順著世界潮流走出來

過去日本人也是利用這種模式，日本的工廠到台灣由台灣去出口，我們只不過順著工業發展的軌跡。因為當工資貴了以後只有兩條路，一個是提高附加價值、技術品質、承擔工資，一個是沒辦法，只好往後進國家去發展。當時看起來是台灣的錢去幫中國，但實際上獲利的是雙方，台灣的製造業當時如果沒有出去，也是死路一條。
我們跟中國有很深的淵源，但是過去很可惜，我們人也去了，錢也去了，但是他們人也沒來，錢也沒來。不過我們在貿易方面還是佔了很大的便宜，台灣的出口將近四成輸往中國大陸，如果沒有台商去中國幫他發展工業，我們今天也就沒有這麼多的產品，可以出口到中國，這就是兩邊共同得利。
過去也曾經有美國人、日本人來台灣投資，進口很多機器設備、技術，也使台灣廣大的出口產業興旺起來，產品賣到全世界。資本主義帶來的互利，對經濟長遠發展是好的，過去歐美獨享世界資源，但是現在全球都開始分享世界資源，以及科技文明的好處，全世界六十億人口幾乎都動起來了。資本主義有相當強的生命力往前邁進，反而是當初講究平等的共產主義，終於在假平等之下破滅，只要資本主義在，景氣只有盛衰循環，沒有死亡，只有汰強留弱，生生不息的往前發展。
一個國家如果在資本主義發展的過程中不再有動力，人口不再增加，財富不再增加，這個國家不論股市或房地產市場絕對沒有指望。當然房地產有很多專業知識，但就趨勢上來講，只要社會經濟往前發展，國民所得提高，人口增加，這個國家的房地產就有希望。過去十八年為什麼日本的房地產一蹶不振？並不是日本不行，而是十八年前的土地神話漲過頭了，第二就是日本十八年來人口沒有增加，大家擔心日本未來有人口下降的危機。過去日本根本不歡迎台灣、中國人去旅遊，只看得上歐美高消費族群，為什麼現在給台灣免簽證？因為日本也覺悟了，必須把日本價值分享給全世界，才能賺別人的錢。

到先進國家學習 到後進國家發展

現在中國觀光客、世界後進國家觀光客也陸續到日本去，日本對外逐漸在轉變，只是轉變的速度沒有台灣來得快，我們台灣人因為歷史的因素，求生存、求發展的本能非常強，因為台灣沒有安全感，必須不斷去找新的活路，我們開放的速度比日本更快。只要看日本人出國旅遊的比例，不如台灣，更不如香港，足見日本對外有相當的封閉性。台灣也要吸取日本的教訓，封閉的結果是自己吃虧，你的價值必須讓全世界的人來肯定，才是有價值。
就拿畫家的作品來講，台灣的畫家早期是賣台幣，是台灣人來決定你的價格，那叫新台幣價格。如果是去香港拍賣，那叫地區價，價錢就用港幣來計算，假設去紐約、倫敦拍賣，那叫做世界價，全世界的人都來競標，計算的價格是美元。一幅畫賣一億台幣的很少見，但是在歐美一億美元以上的作品屢屢出現，可見價值經過世界性的認定，價格就會往上升。台灣的價值在哪裡？如果只有台灣人來認定，台灣的價格不高，倫敦、紐約的房價為什麼那麼高？因為是全世界的富豪去決定他們的價格。那台灣呢？只要順著國際化、自由化的潮流，應該不只是台灣價，而是亞洲價、世界價。
畢竟台灣融入了世界，我們有很好的製造業，也有很好的管理、行銷技術，有資金，也有與歐美長期建立的關係、對市場的掌握度，在在都是中國所缺乏的。中國再怎麼厲害，這種商場經驗、國際貿易經驗，抓住別人的需求，他必須和台灣合作，才能達到最快速的發展效果，未來可以看到愈來愈多的台灣人去做中國企業的CEO，這就告訴我們，台灣人的價值不只在台灣發揮，我們可以往外面去。到歐美或許很多人無能為力，但是到大陸，或是後進國家如菲律賓、泰國，我們佔有相當的優勢。我常講，我們要叫小孩子到先進國家去學習，但是要到後進國家去發展，這是快速致富的捷徑。到美國去發財的人鳳毛麟角，但是在東南亞產生多少富豪？

眼光比本事重要

說實話，要做郭台銘、王永慶，雖然想是這樣想，大部分人恐怕很難做到，但是沒關係，一樣可以發財，有眼光，其實比有本事更重要。去年香港有個知名女企業家龔如心過世了，最早她與夫婿王德輝從上海逃難到香港，逃難哪裡有什麼家產，但是他們只做對了一件事，他們一直認為中國需要香港，香港長遠是中國的明珠，所以要投資香港。事業他們不一定會做，所以就投資香港房地產，四十年如一日，等低價就買進，其實我們身邊也不乏這種例子，民國六十一年台灣退出聯合國，當時房價暴跌，一個朋友因為結婚不得不買房子，結果房子還沒蓋好價錢就漲了三倍，他賺到人生第一桶金，後面當然食髓知味、如法炮製，之後又遇到十信風暴、金融危機，別人拋售房產的時候，就是他置產的好機會。
龔如心也就是抓住這一點，香港每一次危機她就買，買完想辦法整理出租，累積四、五年又一次危機再大買，就這樣四、五波，她離開人世時財產有上千億港幣。她並沒有什麼特別的管理、外銷、製造技術，她只是簡單的堅持自己的原則，這個大部分人也其實做得到。只要有眼光，修養夠，耐心夠，幾十年後，你的財富也可以勝過大部分的人。
現在世界上大部分地方都被炒過了，只有台灣還是台灣人自己在炒，還沒有全世界的人進來炒，這就是台灣的機會。台灣哪裡比不上香港？只要願意稅制改革、跟進開放，台灣有太多產業像製造業、農業是香港沒有的。那台股為什麼有機會？長期來講，台股是在低點，一萬點也是低點，因為台灣的錢都跑掉了嘛，怎麼會漲？進來的外資還比流出去的錢少。二○○○年泡沫下來以後走了一趟多頭，大家不要懷疑，現在就是空頭市場，最大也就是反彈。

困難之後 會走正確的路

空頭市場不好嗎？回想○一年九一一發生時一片淒慘，剛剛有點希望又來了○三年的SARS，人心都死了，但是當時死心的人就沒希望了，三千點一樣漲到九八○○點。這次沒上萬點大家很失望，但我認為萬點最好不要這麼快來，因為要蓄積實力才有潛力，讓所有該悲觀的都悲觀、該死心的都死心，忽然之間股市就會活跳跳，真的漲到你想像不到。只要想到三年、五年有一天會漲到你想不到，那麼跌到六千、七千點，以後來看不算什麼嘛！
困難以後，我們會走正確的路，可以看到的是，這條路已經慢慢的走出來了，台灣正在走這條活路。你今天看到的是低潮，我們看到的是台灣價值的再造，台灣的機會來了，先走到亞洲價格，再走到世界價格，未來五年、甚至十年、二十年，我只看到希望！

全球不景氣，企業面臨獲利下修之際，太陽能無疑是今年最火紅的產業，國內的太陽能廠，上半年營運成長一枝獨秀，對於下半年，茂迪董事長左元淮不看淡，甚至認為明年的需求透明度也不錯，產業前景沒有疑慮。

太陽能無疑是這幾年來最火紅的產業了，儘管油價最近走跌，但不管是從全球節能的趨勢，或是公司個別的成長力，這個產業在下半年、甚至明年的成長前景，仍都無庸置疑，茂迪董事長左元淮在六月底、七月初參加完德國太陽能展之後，更為這個產業的前景做了背書。

逐漸成為全球發電主流
太陽能潛在商機無窮

左完淮表示，原本因為西班牙取消補助等因素，對下半年終端需求有點疑慮，但參加完德國太陽能展後，客戶下單的狀況仍相當踴躍，讓他覺得不僅下半年的需求沒有問題，明年的需求透明度也還不錯，唯對於未來二年的價格走勢，較難預估。茂迪指出，全球的天氣比以往惡劣許多，在全球節能減碳的環保意識高漲下，太陽能的需求不會是問題，只要價格能夠下滑，潛在商機無窮。
事實上，根據專業太陽能產業機構的預估，以目前每瓦太陽能裝置成本七美元來看，太陽能佔全球電力佔有率○．○三％計算，太陽能設備的總裝置量才八○億瓦，全球太陽能產業的潛在商機就高達五六○億美元，若每瓦太陽能裝置成本可以降到三．五美元，全球太陽能產業潛在商機就可數倍成長至五．二五兆美元，太陽能設備總裝置量就可達到一五○○GW，而這還僅佔全球電力佔有率的一成而已，而這樣龐大的商機，就已經遠遠超過個人電腦及手機產業的產值。
業者指出，這幾年的太陽能產業發展，已遠較先前預估的提前了十年，相信未來一、二十年，太陽能發電將逐步取代現有發電方式，成為全球的發電主流，而也正因為商機之龐大，國內產官學界都將這個產業，視為國內下一個兆元產業。
國內企業界在過去二年積極跨入太陽能產業，帶動國內太陽光電產業產值快速拉升，在二○○六年，國內太陽能光電產值不過才百億元左右，去年單單太陽能電池產值就已經達到了四三○億元，很快地，在未來一、二年內，國內太陽能光電的產值就可突破千億元，政院並立下二○一五年，太陽能光電及LED兩個綠色產業產值達到上兆元規模的目標。

下半年營運加速成長
個別公司成長差異大

趕上全球節能趨勢浪潮，國內太陽能廠商今年以來的業績表現確實也跟上成長趨勢，尤其是太陽能電池廠，成長幅幅度更是驚人。益通、昱晶今年上半年的營收成長幅度都超過一倍，產能規模最大的茂迪，今年上半年的營收成長幅度也超過五成，今年全年營收至少將上看二○○億元，今年單單三家上市的太陽能電池廠，營收就可達五百億元。
以長晶廠來看，這二年才快速竄起的綠能，今年上半年的營收成長幅度則達到一五一％，中美晶的成長幅度也有近五成，不管是上游或下游廠商，整個太陽能產業營運都持續呈現成長的趨勢。
展望下半年，太陽能教父左元淮不看淡的大前提下，整個產業下半年應是加速往上，但個別公司的狀況可能就有很大的差別。
以太陽能電池廠來說，茂迪的產能及營業規模雖仍居龍頭，但因為茂迪的合約料源比重，比同業的益通及昱晶來得低，因此，毛利率的回升幅度也會差一些，下半年益通及昱晶因為長期合約料源供貨趨向穩定，有助於毛利率及出貨量的提升，爆發力較值得期待。而就整個產業來說，太陽能電池廠在歷經二年不正常的多晶矽價格飆漲後，下半年隨著料源逐步抒解，太陽能電池廠有機會慢慢自谷底爬升，並相對優於市場表現，唯要小心的是，一旦多晶矽及終端電池模組售價出現走跌，先前廠商簽訂的高合約價格，可能成為致命傷。
至於股價已風光了二、三年的長晶廠，如中美晶、合晶等，雖然業績也都如預期出現成長，但隨著全球景氣走緩，半導體需求已不若過去二年緊俏，中美晶、合晶過去享有的暴利優勢已不存在，只能有合理利潤。
因此，就個別公司而言，下半年在太陽能產品比重較高的公司，可望較有優勢，綠能是新竄起的太陽能長晶廠，產品完全集中在太陽能產品線上，合晶目前在太陽能產品的比重則高過中美晶，要論爆發力，綠能及合晶應相對較中美晶具有爆發力。
中美晶因仍有高達四成的比重在整流二極體產品上，這部分的營運成長性有限，因此，中美晶今年營運充其量只能說穩健，但已沒有過去二年的暴利行情。